Kryptowert

Die Kategorie ist bewusst weit gefasst, und die eigentliche Arbeit leisten die Dinge, die Artikel 2 wieder ausschließt: Finanzinstrumente, Einlagen, Fonds, Versicherungen, Renten und alles, was einzigartig und nicht fungibel ist. Die Verordnung (EU) 2023/1114 gilt in vollem Umfang seit dem 30. Dezember 2024 und ihre Stablecoin-Titel seit dem 30. Juni 2024. Bitcoin fällt in die Kategorie und zugleich aus fast jeder daran geknüpften Pflicht heraus, weil er keinen Emittenten hat.

Wie es funktioniert

Artikel 3(1)(5) der Verordnung (EU) 2023/1114 definiert einen Kryptowert in einer Zeile mit drei Elementen, und ein Wert muss alle drei erfüllen: Er ist „eine digitale Darstellung eines Werts oder eines Rechts“, er ist „elektronisch übertragbar und speicherbar“, und er tut das „unter Verwendung der Distributed-Ledger-Technologie oder einer ähnlichen Technologie“.

Die letzten drei Wörter sind das Schlupfloch, das sich die Verfasser selbst gelassen haben. Ein Register, das nicht ganz verteilt ist, zählt trotzdem, und Artikel 3(2) erlaubt es der Kommission, delegierte Rechtsakte zu erlassen, die die technischen Elemente der Definitionen näher bestimmen und sie an Markt- und Technologieentwicklungen anpassen, sodass sich die Grenze verschieben kann, ohne das Gesetz neu zu öffnen.

Das Bestehen des Tests entscheidet sehr wenig, denn die Sortierung übernehmen die Ausnahmen. Artikel 2(3) nimmt Kryptowerte aus, die einzigartig und nicht fungibel mit anderen Kryptowerten sind, und dort landen digitale Kunst und Sammlerstücke. Erwägungsgrund 11 schließt die naheliegenden Spielereien: Bruchteile eines einzigartigen Werts sind nicht einzigartig, die Ausgabe in einer großen Serie oder Sammlung ist ein Indiz für Fungibilität, eine eindeutige Kennung allein genügt nicht, und die nationalen Behörden werden angewiesen, einen Ansatz zu verfolgen, bei dem die Substanz über die Form entscheidet und die Merkmale des Werts seine Klassifizierung bestimmen statt der Name, den sein Emittent ihm gegeben hat.

Artikel 2(4) hebt dann zehn Arten von Werten heraus, für die es bereits ein Regelwerk gibt: Finanzinstrumente, Einlagen einschließlich strukturierter Einlagen, Fonds, sofern sie nicht als E-Geld-Token gelten, Verbriefungspositionen, Lebens- und Nichtlebensversicherungsprodukte, vier separate Rentenregelungen und Systeme der sozialen Sicherheit. Die Grenze zu den Finanzinstrumenten war die umstrittene, weshalb Artikel 2(5) von ESMA verlangte, bis zum 30. Dezember 2024 Leitlinien zu den Bedingungen und Kriterien dieser Qualifizierung zu veröffentlichen.

Was übrig bleibt, wird in drei benannte Typen und einen Rest aufgeteilt. Artikel 3(1)(7) erfasst E-Geld-Token, die eine einzige offizielle Währung nachbilden. Artikel 3(1)(6) erfasst vermögenswertereferenzierte Token, die vorgeben, einen stabilen Wert gegenüber allem anderen zu halten. Artikel 3(1)(9) erfasst Utility-Token, die Zugang zu einer Ware oder einer Dienstleistung geben, die der Emittent bereitstellt. Alles Übrige, Bitcoin eingeschlossen, steht in Titel II unter der wenig glanzvollen Überschrift „andere Kryptowerte als vermögenswertereferenzierte Token oder E-Geld-Token“.

Warum das beim Bitcoin-Kauf zählt

Die Definition des Kryptowerts gilt unabhängig vom jeweiligen Vermögenswert, und diese eine Eigenschaft erklärt den größten Teil dessen, was einem europäischen Käufer auf einer Lizenzseite begegnet. Artikel 3(1)(16) definiert eine Kryptowerte-Dienstleistung als eine der zehn aufgeführten Tätigkeiten „in Bezug auf einen beliebigen Kryptowert“, sodass eine Erlaubnis für die Tätigkeit erteilt wird und nie für die Coin.

Die Folge lässt sich direkt an den Lizenzratgebern hier ablesen. Zehn der 32 behandeln EU-Mitgliedstaaten, und Norwegen wendet dasselbe Regelwerk über den Europäischen Wirtschaftsraum an, und zehn dieser elf Ratgeber veröffentlichen dieselben drei Klassen, weil die Klassen aus Anhang IV der Verordnung stammen und nicht aus nationaler Wahl. Klasse 1 erfordert EUR 50.000 an Kapital und umfasst die Annahme und Übermittlung von Aufträgen, deren Ausführung, die Platzierung, Übertragungen, Beratung und Portfolioverwaltung. Klasse 2 erfordert EUR 125.000 und fügt Verwahrung und Verwaltung sowie beide Umtauschdienstleistungen hinzu. Klasse 3 erfordert EUR 150.000 und fügt den Betrieb einer Handelsplattform hinzu. Ein Handelsplatz mit Klasse 3 darf Bitcoin ohne eine weitere Zulassung für den Vermögenswert notieren, doch Artikel 76(1)(a) verpflichtet ihn weiterhin, vor der Zulassung sein eigenes Genehmigungsverfahren anzuwenden.

Ein Kennzeichen „MiCA-reguliert“ an einer Börse ist also eine Tatsache über das Unternehmen und nicht darüber, was Sie kaufen. Keine Aufsichtsbehörde hat Bitcoin zugelassen. Bitvavo führt hier die europäischen Länderratgeber beim Kriterium Gebühren an, 0,15 Prozent Maker-Gebühr und 0,25 Prozent Taker-Gebühr in der Basisstufe von Amsterdam aus, und was seine Zulassung abdeckt, ist die Dienstleistung des Verkaufs an Sie, nicht der verkaufte Vermögenswert.

Die 41 Wallet-Bewertungen auf dieser Website liegen auf der anderen Seite derselben Linie. Verwahrung und Verwaltung ist eine Dienstleistung, die „im Namen von Kunden“ erbracht wird, sodass eine Wallet, deren Schlüssel nur Sie halten, sie nicht erbringt und ihr Hersteller überhaupt keine Zulassung braucht. Das schneidet in beide Richtungen: Keine der Regeln zur Trennung von Kundenvermögen oder zur Haftung, die mit einer Zulassung einhergehen, gilt für Ihre Bitcoin, sobald Sie sie abheben.

Bitcoin im Test des Artikels 3(1)(5)

Bitcoin besteht den Kryptowert-Test bei allen drei Elementen und fällt anschließend aus fast allem heraus, was das Etikett auslöst, was einmal durchgegangen werden sollte.

Ein Bitcoin ist eine digitale Darstellung von Wert, er bewegt sich und ruht elektronisch, und er tut das auf einem verteilten Register. Er ist kein E-Geld-Token, weil er keine offizielle Währung referenziert. Er ist kein vermögenswertereferenzierter Token, weil er vorgibt, einen stabilen Wert gegenüber nichts zu halten. Er ist kein Utility-Token, weil kein Emittent dahinter eine Ware oder eine Dienstleistung bereitstellt. Also landet er im Rest von Titel II, wo ein Anbieter normalerweise eine juristische Person sein, ein Whitepaper erstellen, es einer nationalen Behörde melden und veröffentlichen müsste.

Zwei Bestimmungen nehmen ihn wieder heraus. Artikel 4(3)(b) schaltet Titel II für Angebote an die Öffentlichkeit eines Kryptowerts ab, der „automatisch als Gegenleistung für die Pflege des verteilten Registers oder die Validierung von Transaktionen geschaffen wird“, was genau die Blocksubvention beschreibt. Erwägungsgrund 22 reicht weiter, über Angebote hinaus bis zur Zulassung zum Handel: Haben Kryptowerte keinen identifizierbaren Emittenten, sollten sie nicht in den Anwendungsbereich von Titel II, III oder IV fallen, während Dienstleister, die mit ihnen handeln, weiter erfasst bleiben.

Dieser zweite Satz beantwortet eine Frage, die europäischen Börsen oft gestellt wird. Artikel 5(2) besagt, dass der Betreiber, wenn ein Kryptowert auf Initiative eines Plattformbetreibers zum Handel zugelassen wird und kein Whitepaper „in den nach dieser Verordnung erforderlichen Fällen“ veröffentlicht wurde, selbst die Pflichten des Anbieters erfüllen muss. Nach der Lesart des Erwägungsgrundes 22 ist Bitcoin keiner dieser Fälle. Die Ausnahmen, über die andere Angebote nach Artikel 4(2) streiten, ein Angebot an weniger als 150 Personen je Mitgliedstaat oder ein Gesamtgegenwert von höchstens EUR 1.000.000 über 12 Monate, sind solche, zu denen niemand greifen muss, der Bitcoin verkauft.

Kryptowert vs. Kryptowährung

Kryptowert ist eine rechtliche Kategorie mit einem Text dahinter, und Kryptowährung ist ein Marktwort ohne einen. Das Wort "cryptocurrency" kommt in der Verordnung (EU) 2023/1114 in der veröffentlichten Fassung nirgends vor, weder in ihren 149 Artikeln noch in ihren Erwägungsgründen, und "virtual currency" ebenso wenig. Die beiden Bezeichnungen decken auch unterschiedliche Bereiche ab: Eine tokenisierte Anleihe, die auf einer Blockchain gehandelt wird, ist per Definition ein Kryptowert und verlässt die Verordnung dann als Finanzinstrument nach Artikel 2(4)(a), während ein nicht fungibles Sammlerstück, das alle Krypto nennen, nach Artikel 2(3) vollständig außerhalb des Anwendungsbereichs liegt. Verwenden Sie Kryptowährung, wenn Sie den Markt meinen, und Kryptowert, wenn Sie das Regelwerk meinen, das entscheidet, wer Ihnen verkaufen darf.

Kryptowert vs. Token

Ein Token ist eine Aussage darüber, wo eine Einheit lebt, und ein Kryptowert ist eine Aussage darüber, welches Regelwerk sie erreicht. Token werden innerhalb eines Wirtsnetzwerks durch einen Vertrag oder eine Metadaten-Konvention ausgegeben, das Wort sagt Ihnen also, dass es irgendwo einen Ersteller und eine Bereitstellung gibt; die beiden Ideen überschneiden sich, ohne deckungsgleich zu sein. Bitcoin ist ein Kryptowert und kein Token, weil er die eigene Einheit des Wirtsnetzwerks ist und nicht etwas, das auf einem solchen ausgegeben wird. Ein Euro-Stablecoin ist beides: ein Token durch seine Konstruktion und ein E-Geld-Token durch seine Klassifizierung, was ein deutlich schwererer Status ist, als jedes der beiden Alltagswörter nahelegt. Dass etwas ein Token ist, entscheidet nichts darüber, ob ein europäisches Unternehmen eine Zulassung braucht, um es Ihnen zu verkaufen.