Stock-to-flow

这一比率本身并无争议：现有约2,000万枚比特币，每年新发行约164,000枚，比特币的 stock-to-flow 接近120，高于黄金。建立在它之上的预测则有争议。该模型预测比特币将在2021年底前达到六位数价格，而价格当年11月见顶于约69,000美元，一年后跌至约16,000美元。

运作方式

现状：stock-to-flow 比率是对供应量的可靠描述。在其基础上发布的价格模型在十二个月内偏离自身目标约88%，不应用于预测任何走势。

Stock 指已经存在的存量，flow 指每年的新增产量，二者之商回答一个简单的问题：现有存量相当于多少年的产量？黄金的得分高，是因为地上存量相对于矿山每年的开采量极为庞大。世界黄金协会（World Gold Council）估计，地上黄金总量约为216,000吨，而年矿产量约为3,600吨，比率接近60。

比特币的这一比率与众不同，因为其 flow 写入了软件，而不是由地质条件或价格决定。在2024年4月20日的减半之前，每年约发行328,500枚，比率与黄金相近。在第840,000个区块，区块补贴从6.25枚降至3.125枚，年发行量降至约164,250枚，比率在一个区块之内翻了一倍。下一次减半时会再翻一倍，此后继续如此，最终 flow 将四舍五入为零。

这种阶梯式变化正是破绽所在。由于发行计划自2009年起就是公开的，任何把该比率映射到价格的模型，都会预测出一道阶梯，其各级台阶在数年前就已为人所知，而对一个交易市场的预测而言，这是一个奇怪的特性。

在哪里会遇到它

Stock-to-flow 价格模型最常出现在关于周期顶部的争论中，以及社交媒体上带有彩虹色价格带的图表里。

其公开记录是需要谨慎对待的原因。PlanB 的底部模型为2021年11月设定的最低价为98,000美元，为当年12月设定的最低价为135,000美元。比特币在2022年11月的交易价格接近16,000美元，比该12月底部低约88%，并且直到2024年12月4日才达到100,000美元，晚了三年。统计学方面的批评出现得更早，且是独立提出的：把一个有趋势的序列拟合到另一个序列上，无论两者是否存在关系，都会得出漂亮的相关系数，而且该模型完全没有需求端。

留存下来的是其背后的观察。相对于存量，新增供应量如今微乎其微，因此需求的变化面对的是无法作出反应的供应曲线，这是比特币与任何生产者在价格上涨时可以增产的东西之间的真实结构性差异。这是了解发行机制的理由，而不是价格目标。

Stock-to-flow vs 减半

减半是协议中的一个事件；stock-to-flow 是一个比率，减半恰好会改变它。

把二者混为一谈，会产生一种反复出现的预期，即减半当天本身应当推动价格。第840,000个区块并没有任何新信息：自2009年1月创世区块起，发行计划就可以审计，每位交易者都在数月前大致知道了日期。减半改变发行量，发行量改变比率。市场是提前、当天还是根本不为一项已知且已预先公布的供应变化定价，是另一个问题，这一比率无法回答。