Stock-to-flow

Il rapporto in sé non è controverso: esistono circa 20 milioni di bitcoin e ogni anno ne vengono emessi all'incirca 164.000 nuovi, il che dà al bitcoin uno stock-to-flow vicino a 120, più alto di quello dell'oro. La previsione costruita su di esso non lo è. Il modello prevedeva un bitcoin a sei cifre entro la fine del 2021, il prezzo toccò un massimo vicino a 69.000 $ quel novembre e scese a circa 16.000 $ un anno dopo.

Come funziona

Stato: il rapporto stock-to-flow è una descrizione solida dell'offerta. Il modello di prezzo pubblicato su di esso ha mancato i propri obiettivi di circa l'88 per cento nell'arco di dodici mesi e non va usato per prevedere nulla.

Lo stock è ciò che esiste già, il flow è la nuova produzione annua, e il quoziente risponde a una domanda semplice: a quanti anni di produzione corrisponde la riserva attuale? L'oro ottiene un punteggio alto perché lo stock già estratto è enorme rispetto a ciò che i miner estraggono ogni anno. Il World Gold Council stima il totale già estratto in circa 216.000 tonnellate contro una produzione mineraria annua vicina a 3.600 tonnellate, cioè un rapporto prossimo a 60.

La versione del bitcoin è insolita perché il flow è scritto nel software invece che determinato dalla geologia o dal prezzo. Prima dell'halving del 20 aprile 2024, venivano emessi circa 328.500 bitcoin all'anno e il rapporto si avvicinava a quello dell'oro. Al blocco 840.000 il sussidio è sceso da 6,25 a 3,125 bitcoin, l'emissione annua è calata a circa 164.250 e il rapporto è raddoppiato nello spazio di un blocco. Raddoppia di nuovo al successivo halving, e ancora dopo quello, e alla fine il flow si arrotonda a zero.

Questo comportamento a gradini è il segnale rivelatore. Poiché il calendario è pubblico dal 2009, qualsiasi modello che leghi il rapporto al prezzo prevede una scala i cui gradini sono noti con anni di anticipo, una proprietà strana per una previsione di un mercato scambiato.

Dove lo vedi

Il modello di prezzo stock-to-flow è citato più spesso nelle tesi sul tetto del ciclo e nei grafici sui social media con una fascia di prezzo color arcobaleno.

Il suo storico pubblicato è il motivo per essere prudenti. Il modello di floor di PlanB fissava un minimo di 98.000 $ per novembre 2021 e di 135.000 $ per dicembre dello stesso anno. Il bitcoin è stato scambiato vicino a 16.000 $ a novembre 2022, circa l'88 per cento sotto quel floor di dicembre, e non ha raggiunto 100.000 $ fino al 4 dicembre 2024, con tre anni di ritardo. La critica statistica era arrivata prima e in modo indipendente: adattare una serie con tendenza a un'altra produce coefficienti di correlazione impressionanti che esista o no una relazione, e il modello è del tutto privo del lato della domanda.

Ciò che resta è l'osservazione di fondo. La nuova offerta è ormai minuscola rispetto allo stock, quindi uno spostamento della domanda incontra una curva dell'offerta che non può rispondere, il che è una differenza strutturale reale tra il bitcoin e qualsiasi cosa un produttore possa produrre in maggiore quantità quando il prezzo sale. È un motivo per capire l'emissione. Non è un obiettivo di prezzo.

Stock-to-flow vs halving

L'halving è un evento del protocollo; lo stock-to-flow è un rapporto che l'halving cambia di riflesso.

Confonderli produce l'aspettativa ricorrente che il giorno stesso dell'halving debba muovere il prezzo. Nulla del blocco 840.000 era informazione nuova: il calendario è verificabile dal blocco genesi del gennaio 2009, e ogni operatore aveva la data approssimativamente corretta con mesi di anticipo. L'halving modifica l'emissione, e l'emissione modifica il rapporto. È una domanda separata, a cui il rapporto non può rispondere, se i mercati scontino nel prezzo in anticipo, il giorno stesso o per nulla, un cambiamento dell'offerta noto e preannunciato.