Stock-to-flow

Das Verhältnis selbst ist unumstritten: Es existieren etwa 20 Millionen Coins, und jährlich werden rund 164.000 neue ausgegeben, was Bitcoin ein Stock-to-flow nahe 120 gibt, höher als das von Gold. Die darauf aufgebaute Prognose ist es nicht. Das Modell sagte einen sechsstelligen Bitcoin-Kurs bis Ende 2021 voraus, der Preis erreichte in jenem November einen Höchststand nahe 69.000 $ und fiel ein Jahr später auf etwa 16.000.

Wie es funktioniert

Status: Das Stock-to-flow-Verhältnis ist eine solide Beschreibung des Angebots. Das darauf veröffentlichte Preismodell verfehlte seine eigenen Ziele innerhalb von zwölf Monaten um rund 88 Prozent und sollte nicht verwendet werden, um irgendetwas zu prognostizieren.

Stock ist das, was bereits existiert, Flow ist die jährliche Neuproduktion, und der Quotient beantwortet eine einfache Frage: Wie viele Jahre Produktion repräsentiert der aktuelle Bestand? Gold erzielt einen hohen Wert, weil der bereits geförderte Bestand enorm ist im Verhältnis zu dem, was Miner jährlich fördern. Der World Gold Council beziffert den Gesamtbestand über Tage auf rund 216.000 Tonnen gegenüber einer jährlichen Minenproduktion von nahezu 3.600 Tonnen, was ein Verhältnis nahe 60 ergibt.

Die Bitcoin-Version ist ungewöhnlich, weil der Flow in die Software geschrieben ist und nicht durch Geologie oder Preis bestimmt wird. Vor dem Halving vom 20. April 2024 wurden jährlich rund 328.500 Coins ausgegeben, und das Verhältnis lag nahe dem von Gold. Beim Block 840.000 sank die Blockbelohnung von 6,25 auf 3,125 Coins, die jährliche Ausgabe fiel auf etwa 164.250, und das Verhältnis verdoppelte sich innerhalb eines Blocks. Es verdoppelt sich beim nächsten Halving erneut und danach wieder, und schließlich rundet sich der Flow auf null.

Dieses Verhalten als Sprungfunktion ist das verräterische Zeichen. Da der Zeitplan seit 2009 öffentlich ist, sagt jedes Modell, das das Verhältnis auf den Preis abbildet, eine Treppe voraus, deren Stufen Jahre im Voraus bekannt sind, eine seltsame Eigenschaft für eine Prognose eines gehandelten Marktes.

Wo es auftaucht

Das Stock-to-flow-Preismodell wird am häufigsten in Argumenten zum Zyklushöhepunkt und in Social-Media-Charts mit einem regenbogenfarbenen Preisband zitiert.

Seine veröffentlichte Bilanz ist der Grund zur Vorsicht. Das Bodenmodell von PlanB setzte ein Minimum von 98.000 $ für November 2021 und 135.000 für Dezember jenes Jahres. Bitcoin wurde im November 2022 nahe 16.000 $ gehandelt, rund 88 Prozent unter diesem Dezember-Boden, und erreichte 100.000 erst am 4. Dezember 2024, drei Jahre zu spät. Die statistische Kritik kam früher und unabhängig: Eine trendbehaftete Reihe gegen eine andere zu fitten, erzeugt beeindruckende Korrelationskoeffizienten, ob eine Beziehung existiert oder nicht, und das Modell hat überhaupt keine Nachfrageseite.

Was bleibt, ist die zugrunde liegende Beobachtung. Das neue Angebot ist jetzt winzig im Verhältnis zum Bestand, sodass eine Nachfrageverschiebung auf eine Angebotskurve trifft, die nicht reagieren kann, was ein echter struktureller Unterschied zwischen Bitcoin und allem ist, was ein Produzent bei steigendem Preis vermehrt herstellen kann. Das ist ein Grund, die Ausgabe zu verstehen. Es ist kein Kursziel.

Stock-to-flow vs. Halving

Das Halving ist ein Ereignis im Protokoll; Stock-to-flow ist ein Verhältnis, das das Halving zufällig verändert.

Beide zu verwechseln, erzeugt die wiederkehrende Erwartung, dass der Tag des Halvings selbst den Preis bewegen sollte. Nichts am Block 840.000 war eine neue Information: Der Zeitplan ist seit dem Genesis-Block im Januar 2009 überprüfbar, und jeder Händler hatte das Datum Monate im Voraus ungefähr richtig. Das Halving verändert die Ausgabe, und die Ausgabe verändert das Verhältnis. Ob Märkte eine bekannte, im Voraus angekündigte Angebotsänderung im Voraus, am Tag selbst oder gar nicht einpreisen, ist eine separate Frage, die das Verhältnis nicht beantworten kann.