Stock-to-flow

La proporción en sí no es controvertida: existen unos 20 millones de monedas y se emiten aproximadamente 164.000 nuevas al año, lo que da a bitcoin un stock-to-flow cercano a 120, más alto que el del oro. El pronóstico construido sobre ella no lo es. El modelo predijo un bitcoin de seis cifras para finales de 2021, el precio alcanzó un máximo cercano a 69.000 dólares ese noviembre y cayó a unos 16.000 un año después.

Cómo funciona

Estado: la proporción stock-to-flow es una descripción sólida del suministro. El modelo de precio publicado sobre ella no alcanzó sus propios objetivos por aproximadamente un 88 % en un plazo de doce meses, y no debería usarse para pronosticar nada.

Stock es lo que ya existe, flow es la producción nueva de cada año, y el cociente responde a una pregunta simple: ¿cuántos años de producción representa la reserva actual? El oro puntúa alto porque el stock ya extraído es enorme en relación con lo que los mineros sacan cada año. El World Gold Council sitúa el total ya extraído en unas 216.000 toneladas frente a una producción minera anual cercana a las 3.600 toneladas, lo cual da una proporción cercana a 60.

La versión de bitcoin es inusual porque el flow está escrito en el software en lugar de estar determinado por la geología o el precio. Antes del halving del 20 de abril de 2024, se emitían aproximadamente 328.500 monedas al año y la proporción se situaba cerca de la del oro. En el bloque 840.000 el subsidio bajó de 6,25 a 3,125 monedas, la emisión anual cayó a unas 164.250, y la proporción se duplicó en el espacio de un bloque. Se duplica de nuevo en el siguiente halving, y otra vez después de ese, y con el tiempo el flow se redondea a cero.

Ese comportamiento de función escalonada es la señal reveladora. Como el calendario es público desde 2009, cualquier modelo que relacione la proporción con el precio predice una escalera cuyos peldaños se conocen con años de antelación, lo cual es una propiedad extraña para un pronóstico de un mercado negociado.

Dónde aparece

El modelo de precio stock-to-flow se cita con más frecuencia en argumentos de techo de ciclo y en gráficos de redes sociales con una banda de precio de colores arcoíris.

Su historial publicado es el motivo para tener cuidado. El modelo de suelo de PlanB fijó un mínimo de 98.000 dólares para noviembre de 2021 y de 135.000 para diciembre de ese año. Bitcoin cotizó cerca de 16.000 dólares en noviembre de 2022, aproximadamente un 88 % por debajo de ese suelo de diciembre, y no alcanzó los 100.000 hasta el 4 de diciembre de 2024, con tres años de retraso. La crítica estadística llegó antes y de forma independiente: ajustar una serie con tendencia frente a otra produce coeficientes de correlación impresionantes exista o no relación alguna, y el modelo carece por completo de un lado de la demanda.

Lo que sobrevive es la observación subyacente. El nuevo suministro es ahora minúsculo en relación con el stock, de modo que un cambio en la demanda se encuentra con una curva de suministro que no puede responder, lo cual es una diferencia estructural genuina entre bitcoin y cualquier cosa que un productor pueda fabricar en mayor cantidad cuando sube el precio. Esa es una razón para entender la emisión. No es un objetivo de precio.

Stock-to-flow frente a halving

El halving es un evento del protocolo; stock-to-flow es una proporción que el halving cambia de forma incidental.

Confundirlos produce la expectativa recurrente de que el día del halving en sí debería mover el precio. Nada sobre el bloque 840.000 era información nueva: el calendario ha sido auditable desde el bloque génesis en enero de 2009, y todos los operadores tenían la fecha aproximadamente correcta con meses de antelación. El halving altera la emisión, y la emisión altera la proporción. Si los mercados incorporan al precio un cambio de suministro conocido y preanunciado por adelantado, el mismo día, o no lo hacen en absoluto, es una pregunta distinta que la proporción no puede responder.