Stock-to-flow

Le ratio lui-même ne prête pas à controverse : environ 20 millions de bitcoins existent et à peu près 164 000 nouveaux sont émis chaque année, ce qui donne au bitcoin un stock-to-flow proche de 120, supérieur à celui de l'or. La prévision construite sur cette base ne l'est pas. Le modèle annonçait un bitcoin à six chiffres avant la fin de 2021, le cours a culminé près de 69 000 dollars en novembre de cette année-là et est retombé à environ 16 000 un an plus tard.

Comment cela fonctionne

Statut : le ratio stock-to-flow est une description solide de l'offre. Le modèle de prix publié sur cette base a manqué ses propres objectifs d'environ 88 pour cent en douze mois et ne doit pas servir à prévoir quoi que ce soit.

Le stock est ce qui existe déjà, le flux est la production nouvelle annuelle, et le quotient répond à une question simple : combien d'années de production le stock actuel représente-t-il ? L'or obtient un score élevé parce que le stock extrait est énorme par rapport à ce que les mineurs sortent chaque année. Le World Gold Council situe le total extrait autour de 216 000 tonnes face à une production minière annuelle proche de 3 600 tonnes, soit un ratio voisin de 60.

La version du Bitcoin est inhabituelle parce que le flux est inscrit dans le logiciel plutôt que fixé par la géologie ou le prix. Avant le halving du 20 avril 2024, environ 328 500 bitcoins étaient émis par an et le ratio se situait près de celui de l'or. Au bloc 840 000, la subvention est passée de 6,25 à 3,125 bitcoins, l'émission annuelle est tombée à environ 164 250, et le ratio a doublé en l'espace d'un bloc. Il double encore au halving suivant, puis encore après, et le flux finit par s'arrondir à zéro.

Ce comportement en marche d'escalier est l'indice révélateur. Comme le calendrier est public depuis 2009, tout modèle reliant le ratio au prix prédit un escalier dont les marches sont connues des années à l'avance, ce qui est une propriété étrange pour une prévision d'un marché coté.

Où on le rencontre

Le modèle de prix stock-to-flow est cité le plus souvent dans les arguments sur les sommets de cycle et dans des graphiques sur les réseaux sociaux avec une bande de prix arc-en-ciel.

Son bilan publié invite à la prudence. Le modèle de plancher de PlanB fixait un minimum de 98 000 dollars pour novembre 2021 et de 135 000 pour décembre de cette année-là. Le bitcoin s'échangeait près de 16 000 dollars en novembre 2022, soit environ 88 pour cent sous ce plancher de décembre, et n'a atteint 100 000 qu'au 4 décembre 2024, avec trois ans de retard. La critique statistique est venue plus tôt et indépendamment : ajuster une série tendancielle à une autre produit des coefficients de corrélation impressionnants, qu'une relation existe ou non, et le modèle n'a aucun volet demande.

Ce qui subsiste, c'est l'observation de fond. L'offre nouvelle est désormais minuscule par rapport au stock, si bien qu'un changement de la demande rencontre une courbe d'offre incapable de réagir, ce qui est une véritable différence structurelle entre le bitcoin et tout ce qu'un producteur peut produire davantage quand le prix monte. C'est une raison de comprendre l'émission. Ce n'est pas un objectif de prix.

Stock-to-flow vs le halving

Le halving est un événement du protocole ; le stock-to-flow est un ratio que le halving modifie au passage.

Les confondre produit l'attente récurrente que le jour du halving lui-même devrait faire bouger le cours. Rien au bloc 840 000 n'était une information nouvelle : le calendrier est vérifiable depuis le bloc de genèse en janvier 2009, et chaque opérateur avait la date à peu près juste des mois à l'avance. Le halving modifie l'émission, et l'émission modifie le ratio. Savoir si les marchés intègrent à l'avance, le jour même, ou pas du tout, un changement d'offre connu et annoncé d'avance, est une question distincte à laquelle le ratio ne peut pas répondre.