Stock-to-flow

A proporção em si não é polêmica: existem cerca de 20 milhões de bitcoins e aproximadamente 164.000 novos são emitidos por ano, o que dá ao bitcoin um stock-to-flow próximo de 120, mais alto que o do ouro. A previsão construída sobre ela não é. O modelo previa um bitcoin de seis dígitos até o fim de 2021, o preço atingiu o pico perto de 69.000 dólares naquele novembro e caiu para cerca de 16.000 um ano depois.

Como funciona

Status: a proporção stock-to-flow é uma descrição sólida da oferta. O modelo de preço publicado sobre ela errou suas próprias metas em cerca de 88% em doze meses e não deve ser usado para prever nada.

Stock é o que já existe, flow é a produção nova anual, e o quociente responde a uma pergunta simples: quantos anos de produção o estoque atual representa? O ouro tem pontuação alta porque o estoque já extraído é enorme em relação ao que os mineradores retiram a cada ano. O World Gold Council situa o total já extraído em torno de 216.000 toneladas contra uma produção anual das minas perto de 3.600 toneladas, o que dá uma proporção próxima de 60.

A versão do bitcoin é incomum porque o flow está escrito no software em vez de ser determinado pela geologia ou pelo preço. Antes do halving de 20 de abril de 2024, cerca de 328.500 bitcoins eram emitidos por ano e a proporção ficava perto da do ouro. No bloco 840.000 o subsídio caiu de 6,25 para 3,125 bitcoins, a emissão anual caiu para cerca de 164.250, e a proporção dobrou no espaço de um bloco. Ela dobra de novo no halving seguinte, e outra vez depois desse, e por fim o flow se arredonda para zero.

Esse comportamento em degraus é o sinal revelador. Como o cronograma é público desde 2009, qualquer modelo que relacione a proporção ao preço prevê uma escada cujos degraus são conhecidos com anos de antecedência, o que é uma propriedade estranha para uma previsão de um mercado negociado.

Onde você vê isso

O modelo de preço stock-to-flow é citado com mais frequência em argumentos de topo de ciclo e em gráficos de redes sociais com uma faixa de preço em cores de arco-íris.

Seu histórico publicado é o motivo para ter cuidado. O modelo de piso de PlanB fixou um mínimo de 98.000 dólares para novembro de 2021 e de 135.000 para dezembro daquele ano. O bitcoin foi negociado perto de 16.000 dólares em novembro de 2022, cerca de 88% abaixo daquele piso de dezembro, e não alcançou 100.000 até 4 de dezembro de 2024, com três anos de atraso. A crítica estatística chegou antes e de forma independente: ajustar uma série com tendência contra outra produz coeficientes de correlação impressionantes exista ou não qualquer relação, e o modelo não tem lado da demanda algum.

O que sobrevive é a observação subjacente. A oferta nova agora é minúscula em relação ao estoque, então uma mudança na demanda encontra uma curva de oferta que não pode responder, o que é uma diferença estrutural genuína entre o bitcoin e qualquer coisa que um produtor possa fabricar em maior quantidade quando o preço sobe. Isso é um motivo para entender a emissão. Não é uma meta de preço.

Stock-to-flow vs o halving

O halving é um evento do protocolo; stock-to-flow é uma proporção que o halving por acaso altera.

Confundi-los produz a expectativa recorrente de que o próprio dia do halving deveria mover o preço. Nada sobre o bloco 840.000 era informação nova: o cronograma é auditável desde o bloco gênese em janeiro de 2009, e todo trader tinha a data aproximadamente certa com meses de antecedência. O halving altera a emissão, e a emissão altera a proporção. Se os mercados precificam uma mudança de oferta conhecida e anunciada com antecedência, no dia, ou não a precificam de forma alguma, é uma pergunta separada que a proporção não pode responder.