Стейблкоин

Почти каждая котировка криптовалюты, которую вы видите, является ценой стейблкоина, потому что большая часть мировой торговли биткоином котируется в USDT, а не в банковских долларах. Объем предложения Tether превысил 100 млрд $ в марте 2024, и все это обязательство одной компании. Вот какая сделка совершается: скорость расчетов в блокчейне, а за стоимостью стоит корпоративный баланс.

Как это работает

Испытания прошли три конструкции стейблкоинов, и только одна из них до сих пор удерживает значительные деньги.

Токены с обеспечением фиатной валютой преобладают. Вы передаете эмитенту доллар, он выпускает токен и размещает доллар в краткосрочный государственный долг и банковские депозиты. USDT и USDC работают именно так. Привязка держится потому, что крупные клиенты могут напрямую погасить токен по номиналу, и это дает арбитражерам повод покупать токен всякий раз, когда он опускается ниже доллара. Эта дверь для погашения закрыта для розничных клиентов: условия Tether устанавливают минимальную сумму прямого погашения около 100 000 $, так что почти для всех привязка определяется тем, что скажет вторичный рынок в этот день.

Переобеспеченные конструкции блокируют криптовалюту стоимостью больше, чем выпущенные против нее токены, и автоматически ликвидируют позиции, когда обеспечение падает. Они переживают стресс, но они малы, потому что блокировать 150 $ волатильного обеспечения ради выпуска 100 $ дорого.

Алгоритмические конструкции вообще не держали резервов и пытались защищать привязку с помощью второго токена и стимула выпуска и сжигания. TerraUSD была крупнейшей из них и за неделю в мае 2022 года обвалилась почти до нуля, утянув за собой и парный токен. Эта категория не восстановилась, и ее следует рассматривать как неудавшийся эксперимент, а не как вариант.

Даже полностью обеспеченный резервами токен наследует банковскую систему, от которой зависит. USDC упал примерно до 87 центов 11 марта 2023 года, потому что 3,3 млрд $ его резервов на выходные застряли в Silicon Valley Bank, и он восстановился только когда власти США гарантировали депозиты банка. Блокчейн все это время работал безупречно. Проблема была в банке.

Почему это важно при покупке биткоина

Если вы покупаете биткоин где угодно за пределами горстки стран с хорошо развитым банковским сектором, между вашими деньгами и вашими биткоинами, вероятно, стоит стейблкоин.

Самый глубокий рынок биткоина на бирже Binance котируется в USDT, а не в долларах или евро. Поэтому если вы держите там евро, покупка биткоина означает два обмена: евро в USDT, затем USDT в биткоин, с комиссией и спредом на каждом шаге и долговой распиской эмитента в ваших руках между ними. Торговые комиссии малы, 0,1 процента за сторону, но скрытая издержка заключается в цене самого стейблкоина. Купите USDT по 1,002 $, и вы заплатите 0,2 процента еще до того, как коснетесь биткоина, а это больше, чем сама сделка.

Там, где существует реальная фиатная пара, используйте ее. Биржа Bitstamp котирует биткоин напрямую к долларам, евро и фунтам. Биржа Kraken котирует его к семи национальным валютам. Сервисы Yellow Card и Luno построены вокруг местных африканских и юго-восточноазиатских платежных систем, и часто это единственный разумный путь на рынках, которые площадки с котировками в долларах не обслуживают.

Правила сильно различаются по странам, поэтому это возникает во всех наших гидах по странам. Положения MiCA о стейблкоинах применялись по всему ЕС с 30 июня 2024 года, и платформы, обслуживающие Европейскую экономическую зону, убрали пары эмитентов, не получивших разрешение, так что европейские пользователи увидели, как знакомые токены исчезают с их экранов. В США GENIUS Act был подписан 18 июля 2025 года и требует полного обеспечения наличными и краткосрочными казначейскими облигациями, а также регулярного раскрытия резервов.

Последний пункт люди усваивают дорогой ценой. Баланс в стейблкоине представляет собой два обещания сразу: обещание эмитента исполнить обязательство по токену и обещание биржи исполнить обязательство по вашему счету. Ни то, ни другое не биткоин, и ни то, ни другое не находится под вашим хранением. Держать стоимость в стейблкоине между сделками означает решение и дальше нести этот риск, и эмитенты могут и действительно замораживают балансы на конкретных адресах, когда правоохранительные органы обращаются с запросом, а этого никто не может сделать с биткоинами в вашем собственном кошельке.

Проблема двух обменов для покупателя с евро

Разберите, во что обходится покупка биткоина за 1000 евро через пару со стейблкоином и через фиатную пару.

Через пару с USDT: конвертируйте евро в USDT и заплатите комиссию тейкера, затем конвертируйте USDT в биткоин и заплатите еще одну. Две сделки по 0,1 процента составляют 2 евро. Добавьте спред от евро к долларовому стейблкоину и любую надбавку, которую сам USDT несет в этот день, и круговой путь оказывается где-то между 3 и 7 евро, с двумя спредами, которые вы никогда не видите в детализации.

Через фиатную пару: одна сделка BTC/EUR на бирже Kraken Pro по ставке тейкера 0,40 процента составляет 4 евро, и здесь нет второго спреда и нет подверженности стейблкоину ни в какой момент.

Заявленная комиссия делает путь через стейблкоин внешне дешевле, а полная стоимость обычно нет, и сравнение снова меняется на площадке с фиатными парами по 0,1 процента. Дело не в том, что один путь всегда выигрывает. Дело в том, что тариф комиссий составляет только половину цены, и каждый лишний шаг добавляет спред и контрагента.

Стейблкоин vs CBDC

Стейблкоин выпускает частная компания; цифровую валюту центрального банка выпускает само государство.

Обе представляют собой записи в базе данных с эмитентом, который может их заморозить, поэтому их и объединяют. Разница в том, что обеспечивает баланс. Стейблкоин представляет собой требование к резервам компании, и компания может обанкротиться, потерять доступ к своим банкам или быть ликвидирована. CBDC представляет собой собственные деньги центрального банка, поэтому она не несет кредитного риска и вместо этого несет любые полномочия по надзору и политике, которые выпускающее государство в нее закладывает. Сроки тоже различаются: Tether обращается с 2014 года, тогда как Европейский центральный банк держит цифровой евро на стадии подготовки с ноября 2023 года, ничего не выпустив.