ステーブルコイン

表示される暗号資産の価格はほぼすべてステーブルコイン建ての価格です。世界のビットコイン取引の大半が銀行のドルではなくUSDT建てで価格付けされているためです。Tetherの供給量は2024年3月に1,000億ドルを超えましたが、そのすべてが一社の負債です。これが皆さんが行う取引です。ブロックチェーンの決済速度を、企業のバランスシートが価値を裏付ける形で手に入れるのです。

仕組み

ステーブルコインの設計は三種類試されましたが、まとまった資金を今も保持しているのはそのうち一種類だけです。

法定通貨裏付け型のトークンが主流です。発行体にドルを渡すと、発行体はトークンを発行し、そのドルを短期の政府債務と銀行預金に充てます。USDTとUSDCはこの方式です。大口顧客が額面で直接償還できるためペッグは維持されます。これにより、トークンが1ドルを下回るたびに裁定取引を行う者がトークンを買う理由が生まれます。この償還の窓口は個人（リテール）には開かれていません。Tetherの規約では直接償還の最低額が約100,000ドルと定められているため、ほぼすべての人にとってペッグとはその日に流通市場が示す価格そのものです。

過剰担保型の設計では、発行するトークンより価値の高い暗号資産をロックし、担保価値が下がるとポジションを自動的に清算します。この設計はストレスに耐えますが、規模は小さくなります。100ドルを発行するために150ドル相当の変動性の高い担保をロックするのは割高だからです。

アルゴリズム型の設計は準備金を一切持たず、二つ目のトークンと発行・焼却のインセンティブでペッグを守ろうとしました。TerraUSDはその最大のもので、2022年5月に一週間足らずでほぼゼロまで崩壊し、姉妹トークンも巻き込みました。このカテゴリーは回復しておらず、選択肢ではなく失敗した実験として扱うべきです。

完全に準備金で裏付けられたトークンでも、依存する銀行システムの影響を受けます。USDCは2023年3月11日に約87セントまで下落しました。準備金のうち33億ドルが週末の間Silicon Valley Bankに拘束されていたためであり、米国当局が同行の預金を保証して初めて回復しました。ブロックチェーンはその間ずっと問題なく機能していました。問題は銀行でした。

ビットコインを購入するときにこれが重要な理由

銀行サービスが充実した一握りの国以外でビットコインを購入する場合、お金とコインの間にはたいていステーブルコインが介在します。

Binanceで最も厚みのあるビットコイン市場は、ドルやユーロではなくUSDT建てで価格付けされています。そのため、そこでユーロを保有している場合、ビットコインの購入には二回の交換が必要です。ユーロをUSDTに交換し、次にUSDTをビットコインに交換します。各段階で手数料とスプレッドがかかり、その間は発行体の債務証書を手にすることになります。取引手数料は片道0.1%と小さいものの、隠れたコストはステーブルコイン自体の価格です。1.002ドルでUSDTを購入すると、ビットコインに触れる前に0.2%を支払ったことになり、これは取引自体のコストを上回ります。

実際の法定通貨ペアがある場合はそちらを利用してください。Bitstampはビットコインをドル、ユーロ、ポンドに対して直接価格付けしています。Krakenは七つの法定通貨に対して価格付けしています。Yellow CardとLunoはアフリカや東南アジアの現地の決済網を中心に構築されており、ドル建ての取引所が対応していない市場ではしばしば唯一の妥当な経路です。

ルールは国によって大きく異なるため、当サイトの国別ガイドの随所にこれが現れます。MiCAのステーブルコインに関する規定は2024年6月30日からEU全域で適用され、欧州経済領域向けのプラットフォームは認可を取得していない発行体のペアを削除したため、欧州のユーザーは見慣れたトークンが画面から消えるのを目にしました。米国ではGENIUS Actが2025年7月18日に署名され、現金と短期国債による完全な裏付け、および定期的な準備金の開示を義務付けています。

最後の点は、多くの人が高い代償を払って学ぶ点です。ステーブルコインの残高は二つの約束が重なったものです。発行体がトークンの償還に応じるという約束と、取引所があなたの口座残高の払い戻しに応じるという約束です。どちらもビットコインではなく、どちらもあなたの管理下にありません。取引の合間にステーブルコインに価値を置いておくことは、そのリスクを取り続けるという判断です。また、発行体は法執行機関から要請があれば特定のアドレスの残高を凍結でき、実際に凍結しています。これは自分のウォレットにあるコインに対して誰もできないことです。

ユーロ購入者の二回交換問題

1,000ユーロのビットコイン購入が、ステーブルコインペア経由と法定通貨ペア経由でそれぞれいくらかかるかを計算します。

USDTペア経由の場合、ユーロをUSDTに交換してテイカー手数料を支払い、次にUSDTをビットコインに交換してもう一度支払います。0.1%での約定二回で2ユーロです。ユーロからドル建てステーブルコインへのスプレッドと、その日にUSDT自体が持つプレミアムを加えると、往復のコストは3ユーロから7ユーロの間のどこかになり、明細に現れない二つのスプレッドを伴います。

法定通貨ペア経由の場合、Kraken ProでBTC/EURを0.40%のテイカー手数料で一回約定すると4ユーロであり、二つ目のスプレッドも、どの時点でもステーブルコインへのエクスポージャーもありません。

表示される手数料だけを見るとステーブルコイン経由のほうが安く見えますが、総コストでは通常そうはならず、法定通貨ペアが0.1%の取引所では比較が再び逆転します。言いたいのは、どちらかが常に勝つということではありません。手数料表は価格の半分にすぎず、余分な経由が一回増えるごとにスプレッドとカウンターパーティーが増えるということです。

ステーブルコインvs CBDC

ステーブルコインは民間企業が発行し、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は国家自体が発行します。

どちらも発行体が凍結できるデータベース上の記録であり、そのため一括りにされます。違いは残高を何が裏付けるかです。ステーブルコインは企業の準備金に対する請求権であり、その企業は破綻したり、銀行との取引を停止されたり、清算されたりする可能性があります。CBDCは中央銀行自身のお金であるため信用リスクを伴わず、その代わりに発行国の監視や政策の権限が組み込まれます。開始時期も異なります。Tetherは2014年から流通している一方、欧州中央銀行は2023年11月からデジタルユーロを準備段階に置いたままで、何も発行していません。