Stablecoin

Nahezu jeder Kryptopreis, den Sie quotiert sehen, ist ein Stablecoin-Preis, denn der größte Teil des weltweiten Bitcoin-Handels wird in USDT und nicht in Bank-Dollar abgerechnet. Das Umlaufvolumen von Tether überschritt im März 2024 die Marke von 100 Milliarden Dollar, und zwar vollständig als Verbindlichkeit eines einzigen Unternehmens. Das ist das Geschäft, das Sie abschließen: Abwicklungsgeschwindigkeit der Blockchain mit einer Unternehmensbilanz, die hinter dem Wert steht.

Wie es funktioniert

Drei Stablecoin-Konstruktionen wurden erprobt, und nur eine davon bindet noch nennenswerte Mittel.

Fiat-gedeckte Token dominieren. Sie geben einem Emittenten einen Dollar, dieser prägt einen Token und legt den Dollar in kurzfristigen Staatsanleihen und Bankeinlagen an. USDT und USDC funktionieren so. Die Parität hält, weil große Kunden direkt zum Nennwert einlösen können, was Arbitrageure dazu veranlasst, den Token zu kaufen, sobald er unter einen Dollar fällt. Diese Einlösetür steht Privatkunden nicht offen: Die Bedingungen von Tether setzen eine direkte Mindesteinlösung von rund 100.000 Dollar fest, für fast alle ist die Parität also das, was der Sekundärmarkt an diesem Tag sagt.

Überbesicherte Konstruktionen sperren Kryptowerte im Wert von mehr als den dagegen ausgegebenen Token und liquidieren Positionen automatisch, wenn die Sicherheiten fallen. Sie überstehen Stress, sind aber klein, denn 150 Dollar volatiler Sicherheiten zu sperren, um 100 Dollar zu prägen, ist teuer.

Algorithmische Konstruktionen hielten überhaupt keine Reserven und versuchten, die Parität mit einem zweiten Token und einem Anreiz zum Prägen und Verbrennen zu verteidigen. TerraUSD war der größte von ihnen und brach im Mai 2022 innerhalb einer Woche auf nahezu null ein, wobei er seinen Schwester-Token mitriss. Die Kategorie hat sich nicht erholt und sollte als gescheitertes Experiment und nicht als Option behandelt werden.

Selbst ein vollständig durch Reserven gedeckter Token erbt das Bankensystem, von dem er abhängt. USDC fiel am 11. März 2023 auf rund 87 Cent, weil 3,3 Milliarden Dollar seiner Reserven über ein Wochenende bei der Silicon Valley Bank feststeckten, und er erholte sich erst, als die US-Behörden die Einlagen der Bank garantierten. Die Blockchain funktionierte durchweg einwandfrei. Die Bank war das Problem.

Warum das beim Bitcoin-Kauf zählt

Wenn Sie Bitcoin irgendwo außerhalb einer Handvoll Länder mit gut ausgebautem Bankensystem kaufen, steht wahrscheinlich eine Stablecoin zwischen Ihrem Geld und Ihren Bitcoin.

Der tiefste Bitcoin-Markt auf Binance ist in USDT abgerechnet, nicht in Dollar oder Euro. Wenn Sie dort Euro halten, bedeutet der Bitcoin-Kauf zwei Umtausche: Euro in USDT und dann USDT in Bitcoin, mit einer Gebühr und einem Spread bei jedem Schritt und dazwischen einem Schuldschein des Emittenten in Ihren Händen. Die Handelsgebühren sind mit 0,1 Prozent pro Seite gering, aber der Preis der Stablecoin selbst ist der versteckte Kostenfaktor. Kaufen Sie USDT zu 1,002 Dollar, haben Sie 0,2 Prozent gezahlt, bevor Sie Bitcoin überhaupt berühren, was mehr ist als der Handel selbst.

Wo ein echtes Fiat-Paar existiert, nutzen Sie es. Bitstamp quotiert Bitcoin direkt gegen Dollar, Euro und Pfund. Kraken listet es gegen sieben Landeswährungen. Yellow Card und Luno bauen auf lokalen afrikanischen und südostasiatischen Zahlungswegen auf, was in Märkten, die die in Dollar quotierten Plattformen nicht bedienen, oft der einzig sinnvolle Weg ist.

Die Regeln unterscheiden sich stark von Land zu Land, weshalb dies in unseren Länderratgebern durchgängig auftaucht. Die Stablecoin-Bestimmungen der MiCA-Verordnung galten ab dem 30. Juni 2024 in der gesamten EU, und Plattformen, die den Europäischen Wirtschaftsraum bedienen, entfernten Paare von Emittenten, die keine Zulassung erhalten hatten, sodass europäische Nutzer vertraute Token von ihren Bildschirmen verschwinden sahen. In den USA wurde der GENIUS Act am 18. Juli 2025 unterzeichnet und verlangt vollständige Deckung in Bargeld und kurzfristigen Staatsanleihen sowie regelmäßige Offenlegung der Reserven.

Der letzte Punkt ist der, den Menschen teuer lernen. Ein Stablecoin-Guthaben sind zwei aufeinandergestapelte Versprechen: das Versprechen des Emittenten, den Token einzulösen, und das Versprechen der Börse, Ihr Guthaben auszuzahlen. Keines von beiden ist Bitcoin, und keines von beiden befindet sich in Ihrer Verwahrung. Wert zwischen Handelsgeschäften in einer Stablecoin zu parken, ist die Entscheidung, dieses Risiko weiter zu tragen, und Emittenten können Guthaben auf bestimmten Adressen einfrieren und tun dies auch, wenn Strafverfolgungsbehörden darum bitten, was niemand mit Bitcoin in Ihrer eigenen Wallet tun kann.

Das Zwei-Umtausch-Problem des Euro-Käufers

Rechnen Sie durch, was ein Bitcoin-Kauf über 1.000 Euro über ein Stablecoin-Paar und über ein Fiat-Paar kostet.

Über ein USDT-Paar: Euro in USDT umtauschen und eine Taker-Gebühr zahlen, dann USDT in Bitcoin umtauschen und erneut zahlen. Zwei Ausführungen zu 0,1 Prozent sind 2 Euro. Rechnet man den Spread vom Euro zur Dollar-Stablecoin und jede Prämie hinzu, die USDT selbst an diesem Tag trägt, landet der Round Trip irgendwo zwischen 3 und 7 Euro, mit zwei Spreads, die Ihnen nie einzeln ausgewiesen werden.

Über ein Fiat-Paar: eine einzige Ausführung von BTC/EUR auf Kraken Pro zum Taker-Satz von 0,40 Prozent sind 4 Euro, und es gibt keinen zweiten Spread und zu keinem Zeitpunkt ein Stablecoin-Risiko.

Die beworbene Gebühr lässt den Stablecoin-Weg günstiger erscheinen, und die Gesamtkosten tun das meist nicht, und der Vergleich kippt erneut auf einer Plattform mit Fiat-Paaren zu 0,1 Prozent. Der Punkt ist nicht, dass ein Weg immer gewinnt. Er ist, dass der Gebührenplan nur die Hälfte des Preises ist und jeder zusätzliche Sprung einen Spread und eine Gegenpartei hinzufügt.

Stablecoin vs. CBDC

Eine Stablecoin wird von einem privaten Unternehmen ausgegeben; eine digitale Zentralbankwährung wird vom Staat selbst ausgegeben.

Beides sind Datenbankeinträge mit einem Emittenten, der sie einfrieren kann, weshalb sie in einen Topf geworfen werden. Der Unterschied ist, was das Guthaben deckt. Eine Stablecoin ist ein Anspruch auf die Reserven eines Unternehmens, und das Unternehmen kann scheitern, von seinen Banken abgeschnitten werden oder abgewickelt werden. Eine CBDC ist das eigene Geld der Zentralbank, trägt also kein Kreditrisiko und dafür alle Überwachungs- und politischen Befugnisse, die der ausgebende Staat ihr einbaut. Auch die Zeitpläne unterscheiden sich: Tether ist seit 2014 im Umlauf, während die Europäische Zentralbank den digitalen Euro seit November 2023 in einer Vorbereitungsphase hält, ohne etwas auszugeben.