ビットコイン財務企業

このモデルは2020年8月11日に始まりました。当時MicroStrategy（現在はStrategyに改名）は、2.5億ドルの企業資金を21,454BTCに投じました。この仕組みは、株式が1株当たりのコインの価値を上回る価格で取引されている間は機能します。その場合、新たに発行される株式は、その希薄化分を上回るビットコインを購入するからです。そのプレミアムが消えると、この仕組みは逆回転し、これらの企業のうち複数が請求書の支払いのためにコインの売却を始めています。

仕組み

ビットコイン財務企業のエンジンは自社株のプレミアムであり、それ以外はすべて配管です。

市場はこれらの企業を、保有するビットコインの価値に対する比率で評価します。この比率は通常mNAVと表記されます。2倍のときには、企業は1億ドルの新株を売却して1億ドルのビットコインを購入でき、既存の株主は以前より1株当たり多くのビットコインを保有することになります。これは循環的ではありますが、本物の仕組みです。プレミアムが購入を資金面で支え、購入がプレミアムを正当化するのです。

資金調達には、危険度が増す順に3つの方式があります。市場価格での株式売却は希薄化をもたらしますが、誰にも義務を負わせません。転換社債は株価が上昇している間は安価ですが、そうでなくなれば負債となります。優先株式は現金で支払わなければならない配当を伴いますが、現金こそビットコインだけを保有する企業が生み出さないものです。

Strategyの比率が物語っています。2024年12月にはおよそ2.5倍でしたが、2026年春までに約1.16倍に低下しました。1倍を下回ると論理が反転します。コインを買うために株式を発行すると、1株当たりのビットコインが破壊されるからです。Strategyはその後、優先配当を賄うために3,588BTCを約2.16億ドルで売却しました。これが初めての大規模な売却であり、さらに2026年8月3日から8月9日の間に1,690コインを平均64,262ドルで処分し、貸借対照表には840,447BTCが残りました。

どこで見られるか

ビットコイン財務企業は、通常の証券口座の中でビットコインへのエクスポージャーを得る「簡単な」方法として現れ、その便利さには値段がついています。

取引所が制限されている国や銀行の決済経路が信頼できない国に住む読者にとって、上場された代理銘柄は地元のブローカーが提供する唯一の手段である場合があります。これは実際のユースケースですが、3つのコストを伴います。原資産であるコインに対するプレミアムまたはディスカウント、企業の負債、そして自分で選べないタイミングでの希薄化の可能性です。

この分野では模倣がすぐに広がります。日本ではMetaplanetが2024年4月に購入を始め、低利の円建て借り入れを利用して40,000コイン以上を蓄積しました。数十社の小規模な模倣者が、はるかに脆弱な貸借対照表で後に続きました。初期の保有者の中にはそもそも財務企業ではなかったものもあります。Teslaは2021年2月に15億ドル分のビットコインを購入し、2022年7月にその約4分の3を売却しました。これはまさに、恒久的な保有者が示すべきではない行動です。

報告書は株主のように読んでください。1株当たりのコイン、負債の満期、配当の義務、mNAV比率は、保有ビットコインの見出しの数字よりも重要です。

ビットコイン財務企業vs現物ETF

どちらも証券口座を通じてビットコインへのエクスポージャーを与えますが、価格を追跡するように設計されているのは片方だけです。上場投資信託（ETF）は実際のコインに対して株式を設定・解約するため、価格は純資産価値の近くに保たれ、負債も配当も裁量もありません。財務企業は保有資産の価値の2倍で取引されることも、大きく下回ることもあり、保有ポジションに対して借り入れを行い、ほとんど事業を営んでいない可能性のある事業から資金調達コストを支払い、いつ買っていつ売るかを決める経営陣によって運営されています。上昇市場では企業は通常、ファンドを上回る実績を上げてきました。下落市場では、ファンドが構造上負いようのないリスクを負います。