NVTレシオ

Willy Wooがこの指標を広めたのは2017年で、当時はビットコインの活動のほぼすべてが基盤チェーンに触れていました。その前提は崩れています。取引所の内部台帳、ライトニングの支払い、現物ETFの株式が売買されること、これらはいずれもチェーンに触れることなくビットコインへのエクスポージャーを動かします。今日の高い数値は、価格が行き過ぎていることを意味する場合もあれば、決済がこの指標からは見えない場所へ移ったことを意味する場合もあります。

仕組み

NVTレシオの分子は時価総額で、分母は1日に承認された取引のドル換算額です。生の日次取引量はノイズが大きすぎるため、通常は移動平均で平滑化されます。

例で見てみます。2兆ドルのネットワークが1日に100億ドルを決済する場合、値は200になります。同じネットワークが1日に400億を決済する場合、値は50になります。Wooが研究した当時、値は概ね20から90の間に収まることがほとんどで、その範囲を超えて持続する値は、価格が利用実態を先取りしていると解釈されていました。広く使われているNVTシグナルという派生版は、取引価値の90日平均で割るもので、応答性を犠牲にする代わりに実際に読めるチャートになります。

分母には、一般に思われている以上に精査が必要です。トランザクション出力をそのまま合計すると、お釣りを二重に数えてしまいます。1ビットコインの出力から0.1ビットコインを送ると、チェーンには約1ビットコインの出力価値が記録され、その大半は自分に戻ってきます。調整済みの送金額を公表している事業者はこれを取り除き、明らかな自己送金も除外します。調整済みと未調整の系列は、大きな倍数の差になることがあります。1つの取引所が10,000枚のコインを自社のコールドウォレット間で移すだけで、どちらの版でもその日の値は歪みます。

どこで見られるか

NVTレシオは、バリュエーションの調査や、ビットコインの価格が実際の利用に裏付けられているかという議論の中で登場します。

問題は、分母が今やビットコインの活動の縮小した一部分しか測っていないことです。取引所は内部データベース上で取引を突き合わせ、入出金のときだけチェーンに触れ、しかもそれをまとめて処理します。1件の承認済みトランザクションに数百件の顧客への支払いが含まれることもあります。ライトニングはチャネルを通じて支払いを動かし、オンチェーンで決済されるのはチャネルを開くときか閉じるときだけです。公開チャネルの容量だけでも、何年も前から数千枚のコインの水準にあります。現物ETFは、機関がビットコインへのエクスポージャーを株式取引所の中で完全に取引できるようにし、その間、原資産のコインはカストディアンのもとで動かないままです。

こうした進展はいずれも、分子をそのままに分母から経済活動を押し出し、時間の経過とともにレシオを機械的に押し上げます。かつてバブルを示していた値が、今では決済の仕組みが成熟したことだけを示している可能性もあります。

ビットコインを購入する人にとって、正直に言える用途は限られています。NVTレシオはオンチェーンの処理量とバリュエーションを比較するための調査ツールであり、これをバリュエーションの判定として読むことは、ますます他のレイヤーを決済する基盤レイヤーを、依然として経済のすべてであるかのように扱うことを意味します。手数料、カストディの選択、住んでいる場所で購入することが合法かどうかは、この指標には一切表れません。