顧客資産の分別管理

Regulation (EU) 2023/1114の第70条は、顧客の暗号資産をプロバイダー自身の勘定のために使用することを一切禁止し、破綻時における所有権を保護しています。電子マネートークン以外の顧客の現金は、受け取った日の翌営業日が終わるまでに、信用機関または中央銀行に預け入れなければなりません。取引所の残高が取引所の破綻を生き延びるかどうかは、どの法人がそれを保有しているかによって決まります。

仕組み

顧客資産の分別管理は、Regulation (EU) 2023/1114の第70条に定められており、どのサービスを提供していても認可された暗号資産サービスプロバイダーを拘束する行為義務のまとまりの中にあります。この条項は、異なる振る舞いをする2つの部分に分かれています。

暗号資産については、第1項が、顧客のコインまたはそれにアクセスする手段（秘密鍵を含む）を保有するすべてのプロバイダーに対し、顧客の所有権を保護する適切な措置を、特に「especially in the event of the crypto-asset service provider's insolvency」（暗号資産サービスプロバイダーの破綻時において）講じることを求め、またこれらのコインを会社自身の勘定のために使用することを防ぐことを義務付けています。認められた借入期間はなく、余剰分を一晩貸し出す裁量もなく、コインを戻すつもりのある会社に対する例外もありません。

現金については、第2項と第3項はより機械的です。電子マネートークンではない顧客資金は、受領した日の翌営業日が終わるまでに、会社自身の資金を保有するいかなる口座からも分別して識別できる口座で、信用機関または中央銀行に預け入れなければなりません。この期限はこの条項の中で最も厳しい線引きです。顧客の預金は業務用口座に留まることができません。第5項は、すでに電子マネー機関、決済機関または信用機関であるプロバイダーについては第2項と第3項を適用しないものとしています。これらの会社は代わりに自らの制度の下で現金を保護するからです。

カストディを提供する会社には、第75条の下でより長い一覧が課されます。顧客の保有資産は、会社自身の保有資産から分別し、分散型台帳上で別々に保有し、会社の財産から法的に分離して、その債権者が「have no recourse to crypto-assets held in custody」（カストディで保有される暗号資産に対して何らの請求権も有しない）ようにしなければならず、さらに業務上の分別も求められます。カストディアンは、自らに帰属する損失について責任を負い、その上限は損失が生じた時点での失われた暗号資産の市場価値です。顧客は少なくとも3か月に1回、保有状況の明細を受け取り、カストディ方針の概要を請求に応じて受け取ります。

執行は飾りではありません。第111条（1）項（d）号は、第70条と第75条の両方を含む第65条から第83条までの違反を列挙しており、第111条（3）項は、加盟国に対し、法人に対して少なくともEUR 5,000,000または年間総売上高の5%の罰金を科す権限を当局に与えることを義務付けています。第111条（4）項は、責任を負う取締役が暗号資産サービスプロバイダーを経営することを一時的に禁止する規定を追加しています。

ビットコインを購入するときにこれが重要な理由

顧客資産の分別管理は、同じブランド名の下にある2つの項目が、同一のコインについて実質的に異なる保護を提供し得る理由です。当サイトの63件の取引所レビューは運営者を説明していますが、あなたが署名する契約はその運営者内部の法人との間のものであり、その法人はあなたの居住国によって選ばれます。「規制された取引所」という表現が隠しているのは、どこで、誰によって規制されているのかということです。

231件の国別ガイドを通じて見ると、ほとんどの法域には第70条に相当する規定がありません。認可制度がなければ、あなたの残高と清算人の間に立ちはだかる唯一のものは、運営者が書いた一文であり、運営者はそれを書き換えられます。32件の暗号資産ライセンスのガイドは、監督当局が公表した規則を会社が破れば罰金を科され得る場所を示しており、分別義務が実効性を持つのはEUのMiCAの対象国です。

41件のウォレットレビューはこの反対側です。ノンカストディアルウォレットには保護すべき顧客資産がありません。鍵に関してあなたは顧客になったことがないからです。顧客資産の分別管理が意味を持つのは、他の誰かがあなたのビットコインを保有している間だけであり、これは取引所の残高を実際に取引している額より大きくしないべきだという結論を導きます。

Bitstamp EuropeとBitstamp USAは同じコインを異なる規則の下で保有します

Bitstampは、取引を行う各法人ごとに別々の利用規約を公表しており、各保護条項は、その上にあるブランドではなく、その法人を拘束する法律に合わせて書かれています。分かれ目は文書ではなく法人に沿っています。それらの文書のうち2つは1つの法人、Bitstamp UK Limitedに属し、2つ目はRobinhoodプラットフォームを通じて同社にアクセスするための版であり、それらのカストディに関する条項は、文字の付された各項に至るまで一致しています。答えが変わるのはEurope S.A.とUSA Inc.です。

Bitstamp Europe S.A.の規約は、カストディの条項を「Bitstamp as a licensed crypto-assets service provider safeguards all Crypto-Assets you hold in your Account in accordance with Applicable Law」（ライセンスを取得した暗号資産サービスプロバイダーとして、Bitstampはお客様が口座に保有するすべての暗号資産を適用法に従って保護します）で始め、その意味を実際に説明しています。あなたのコインは、他の顧客のコインと並んでBitstamp名義のオムニバスウォレットに保有され、「may from time to time be held in the wallet together with Bitstamp's Crypto-Assets (for example where they reflect fees payable to us)」（Bitstampに支払われる手数料を反映する場合など、時としてBitstampの暗号資産とともにウォレットに保有されることがあります）としています。財産保護は明示されています。カストディにある暗号資産は「legally segregated from our estate in the interest of our Clients in accordance with MICAR」（MICARに従い、お客様の利益のために同社の財産から法的に分離されています）とされ、破綻時であっても債権者はこれらに対して請求できません。残余リスクも明示されています。不足が生じた場合、Bitstampが決定するとおり、他の影響を受ける顧客と按分して損失を被ることがあります。現金も同様に扱われ、銀行プロバイダーの下でプールされ混合された形で保有されますが、Bitstamp自身の資金からは分離され、破綻時には「Currency in your Account is not part of the mass of Bitstamp's assets」（口座内の通貨はBitstampの資産の集合体の一部ではありません）とされます。カストディ方針の概要は請求に応じて入手でき、これは第75条（3）項が契約を通じて表れているものです。

Bitstamp USA Inc.の規約には「Customer Assets Not Segregated from other Customer Assets」（顧客資産は他の顧客資産から分別されない）という見出しの条項があり、Bitstampは「shall have no obligation to segregate by blockchain address Digital Assets owned by you from Digital Assets owned by other customers」（あなたが所有するデジタル資産を、他の顧客が所有するデジタル資産からブロックチェーンアドレスによって分別する義務を負わない）とし、残高は1つ以上のアドレスで混合され得るとしています。所有権はあなたに留まり、Bitstampはあなたの資産に担保権を設定したり、これを担保に入れたりすることはできません。欠けているのは財産に関する一文です。MiCAに基づく法的分離はなく、MiCAは米国の法人には及ばないからです。同じブランド、同じビットコインでも、会社が破綻したときに重要な問いへの答えは異なります。

顧客資産の分別管理vs自己資本要件

顧客資産の分別管理と自己資本要件はまったく異なるお金を保護しており、規則の中のある1語が両者を混同させます。第67条は「Prudential requirements」（監督上の要件）と題されていますが、要求するものを「prudential safeguards」（監督上の保護措置）と呼び、会社が常時保有しなければならない額を、サービス種別ごとの附属書IVの恒久的最低資本金と前年度の固定間接費の4分の1のいずれか高い方以上としています。同じ義務の章にある第70条は、すべてのプロバイダーに対し、「safeguard the ownership rights of clients」（顧客の所有権を保護する）措置を求めています。同じ語でも、役割は2つあります。

自己資本は会社自身の資本であり、会社自身の損失が他の誰かに及ぶ前にその損失を吸収できるよう規模が定められています。第70条の下での顧客資産は決して会社のものではなく、どれだけ資本があってもそれを費消することが許されるわけではありません。十分な資本を持つ会社でもあなたのコインを貸し出していることがあり、資本の薄い会社でもすべての顧客のコインがまさにあるべき場所にあることがあります。資本の数値を、あなたの残高が安全である証拠と読むのはカテゴリー錯誤です。

顧客資産の分別管理vs準備金証明

顧客資産の分別管理は、特定の監督当局と罰金を伴う義務です。準備金証明は、運営者が委託し、委託をやめることもできる任意の証明です。証明は、ある時点でコインが存在したことを示します。会社が取引を停止したときにそれらのコインが誰の財産に属するかという法的な問いについては何も示しません。その問いに答えるのが第75条（7）項であり、プロバイダーの財産からの法的分離を要求しています。

失敗の仕方も異なります。準備金証明のスナップショットは、負債が過少に申告されていたり、資産がその日のために借り入れられていたりすれば、正しくても役に立たないことがあります。分離義務に違反すれば、会社は責任を負い、その取締役は禁止処分の対象となり得て、顧客は破綻手続きの列の外で請求権を持ちます。証明は衛生面のシグナルとして扱い、保護としてはその法人の背後にあるライセンスを扱ってください。