Спотовый ETF на биткоин

SEC одобрила одиннадцать таких продуктов 10 января 2024 года после десятилетия отказов, и на следующее утро они начали торговаться. Вы владеете долей в фонде, цена которой определяется рынком, погасить ее могут только крупные институты, но никогда вы сами. Фонд хранит биткоины; вы владеете требованием к фонду.

Как это работает

Спотовый фонд покупает и хранит настоящий биткоин, и этим он отличается от фьючерсных продуктов, которые американские регуляторы разрешили годами раньше.

В структуре четыре стороны. Спонсор управляет фондом и взимает годовой коэффициент расходов. Кастодиан хранит биткоины в холодном хранении; Coinbase был назначен кастодианом для восьми из одиннадцати продуктов, одобренных в январе 2024 года, что сосредоточивает внушительную часть институционального биткоина мира за управлением ключами одной компании. Уполномоченные участники, как правило крупные брокеры-дилеры, создают и погашают блоки акций, чтобы рыночная цена держалась близко к чистой стоимости активов. Все остальные покупают и продают эти акции на фондовой бирже, как любую другую бумагу.

При запуске создание шло за наличные: уполномоченный участник передавал доллары, а не биткоины, и покупку совершал спонсор. У обычных акционеров нет права на погашение ни в одной из моделей. Не существует процедуры, при любом размере позиции, по которой вы вернете свои акции и получите биткоин.

Оболочка навязывает и календарь фондового рынка. Биткоин торгуется каждый час каждого дня; акции торгуются в часы работы биржи, поэтому движение за выходные проявляется как разрыв при следующем открытии, а не как то, на что вы могли бы отреагировать.

Путь сюда лежал через суд. SEC отклоняла спотовые заявки с 2017 года, и 29 августа 2023 года апелляционный суд округа Колумбия постановил, что отказ в конвертации Grayscale при одобрении фьючерсных продуктов был произвольным и необоснованным. Приказ об одобрении последовал менее чем через пять месяцев.

Почему это важно при покупке биткоина

Выбор между ETF и биткоинами в собственном кошельке представляет собой выбор о хранении, о расходах с течением времени и о том, в какой стране вы живете.

Расходы люди недооценивают, потому что коэффициент расходов взимается каждый год со всей позиции. iShares указывает 0,25 процента для IBIT, а Grayscale взимает 1,5 процента по GBTC, конвертированному трасту. С позиции в 10 000 $ сумма 0,25 процента составляет 25 $ в год, так что десятилетие владения стоит примерно 250 $ плюс то, во что превращается комиссия по мере роста позиции. Покупка тех же 10 000 $ настоящего биткоина на Kraken Pro по ставке тейкера 0,40 процента стоит 40 $ один раз, а аппаратный кошелек покупается однократно. Фонд дешевле для короткой сделки и тем дороже, чем дольше вы держите.

География решает, возникает ли вопрос вообще. Американские инвесторы могут купить биржевые фонды через любого брокера. Европейские инвесторы в большинстве своем не могут, потому что правила фондов ЕС по директиве UCITS требуют диверсификации, а фонд с одним активом им не соответствует, поэтому продаваемые там продукты представляют собой обеспеченные физическим активом биржевые ноты. Финансовый регулятор Великобритании открыл криптовалютные биржевые ноты розничным инвесторам только в 2025 году. В большинстве из 231 страны, которые охватывает этот сайт, продукта, торгуемого на бирже, нет вовсе, и биржа плюс самостоятельное хранение остаются единственным путем.

То, что фонд дает, реально: он помещается в пенсионные счета и счета с налоговыми льготами, он убирает управление ключами из вашей жизни, а некоторые институциональные мандаты не допускают ничего другого. То, что он отнимает, тоже реально. Вы не можете отправить акцию ETF через Lightning, не можете проверить свое владение в обозревателе блоков, не можете вывести ее за пределы банковской системы и получаете спонсора и кастодиана в качестве контрагентов.

Запуск в январе 2024 года в цифрах

Первый день торгов спотовых биткоин-ETF яснее всего показывает, что изменила оболочка.

Одиннадцать продуктов начали торговаться 11 января 2024 года, и примерно на 4,6 млрд $ акций перешло из рук в руки до закрывающего звонка. Почти ничего из этого не коснулось сети биткоина. Конкуренция по комиссиям была мгновенной и жесткой: новые участники вышли с коэффициентами расходов от 0,19 процента, тогда как Grayscale оставила свой конвертированный траст на 1,5 процента, и деньги затем годами двигались соответственно. IBIT от BlackRock преодолел 50 млрд $ активов быстрее любого биржевого фонда в истории.

Урок для покупателя в том, что оболочка является каналом распространения. Она принесла биткоин в брокерские счета, пенсионные платформы и модели финансовых советников, которые никогда не смогли бы хранить приватный ключ. Она ничего не изменила в биткоине и не создала никакого нового способа хранить его для вас.

Спотовый биткоин-ETF vs компания с биткоином в казне

Спотовый фонд держит биткоин и ничего больше; компания с биткоином в казне представляет собой действующий бизнес, который поместил биткоин на свой баланс.

Цена акции фонда тесно следует за биткоинами, потому что уполномоченные участники арбитрируют разницу. Акции компании с биткоином в казне несут ее долг, ее размывание, ее управленческие решения и ее операционный бизнес, и они обычно торгуются со значительной премией или скидкой к биткоину за ними. Покупка такой акции является ставкой на структуру капитала компании в не меньшей мере, чем на биткоин.

Спотовый биткоин-ETF vs кастодиальный кошелек

Спотовый биткоин-ETF и баланс на кастодиальной бирже оба означают, что ключи хранит кто-то другой, и только один из них позволяет вам уйти вместе с биткоинами.

Баланс на бирже представляет собой биткоин, который платформа вам должна, и вы можете вывести его на контролируемый вами адрес когда захотите, и в этом весь аргумент за такой вывод. Акция ETF является ценной бумагой. Здесь нет адреса для вывода, нет частичного погашения и нет версии продукта, в которой вы получаете биткоины в натуре. Если цель состоит в самостоятельном хранении, биржа является шагом на пути, а фонд другим пунктом назначения.