Empresa de tesouraria em bitcoin

O modelo começou em 11 de agosto de 2020, quando a MicroStrategy, agora renomeada Strategy, colocou 250 milhões de dólares de caixa corporativo em 21.454 bitcoin. Funciona enquanto as ações são negociadas acima do valor dos bitcoins por ação, porque cada nova ação emitida então compra mais bitcoin do que dilui. Quando esse prêmio desaparece, a máquina roda ao contrário, e várias dessas empresas começaram a vender bitcoins para pagar suas contas.

Como funciona

O motor de uma empresa de tesouraria em bitcoin é o prêmio sobre suas ações, e todo o resto é encanamento.

O mercado precifica essas empresas em relação ao valor do bitcoin que elas detêm, uma proporção geralmente escrita como mNAV. A 2x, uma empresa pode vender 100 milhões de dólares em ações novas, comprar 100 milhões de dólares de bitcoin, e deixar os acionistas existentes com mais bitcoin por ação do que antes. Esse é um mecanismo genuíno, ainda que circular: o prêmio financia as compras, e as compras justificam o prêmio.

O financiamento vem em três modalidades, em ordem crescente de perigo. As vendas de ações a preço de mercado diluem, mas não obrigam ninguém. As notas conversíveis são baratas enquanto a ação sobe e se tornam dívida quando ela não sobe. As ações preferenciais carregam dividendos que devem ser pagos em dinheiro, e dinheiro é a única coisa que uma empresa que detém apenas bitcoin não gera.

A proporção da Strategy conta a história: cerca de 2,5x em dezembro de 2024, caindo para aproximadamente 1,16x na primavera de 2026. Abaixo de 1x a lógica se inverte, porque emitir ações para comprar bitcoins então destrói bitcoin por ação. A Strategy vendeu desde então 3.588 bitcoins por cerca de 216 milhões de dólares para cobrir um dividendo preferencial, sua primeira grande venda, e se desfez de outros 1.690 bitcoins entre 3 e 9 de agosto de 2026 a uma média de 64.262 dólares, deixando 840.447 bitcoins em seu balanço.

Onde você vê isso

As empresas de tesouraria em bitcoin aparecem como a forma “fácil” de obter exposição a bitcoin dentro de uma conta de corretagem comum, e essa conveniência tem um preço.

Para leitores em países onde as corretoras são restritas ou os meios bancários não são confiáveis, um proxy listado pode ser a única via que um corretor local oferece. Esse é um caso de uso real, e vem com três custos: o prêmio ou desconto em relação aos bitcoins subjacentes, a dívida da empresa, e a possibilidade de diluição em um momento que você não escolhe.

O setor também copia rápido. A Metaplanet, no Japão, começou a comprar em abril de 2024 e acumulou mais de 40.000 bitcoins usando empréstimos baratos em ienes; dezenas de imitadores menores se seguiram com balanços muito mais fracos. Alguns dos primeiros detentores não eram, de modo algum, empresas de tesouraria: a Tesla comprou 1,5 bilhão de dólares de bitcoin em fevereiro de 2021 e vendeu cerca de três quartos disso em julho de 2022, que é exatamente o comportamento que um detentor permanente não deveria exibir.

Leia as reportagens como um acionista leria. Bitcoins por ação, vencimentos de dívida, obrigações de dividendos e a proporção mNAV importam mais do que o número de bitcoins detidos que aparece nas manchetes.

Uma empresa de tesouraria em bitcoin vs um ETF à vista

Os dois dão exposição a bitcoin por meio de uma corretora, mas apenas um foi criado para acompanhar o preço. Um fundo negociado em bolsa cria e resgata cotas contra bitcoins reais, o que mantém seu preço próximo do valor patrimonial líquido e não lhe dá dívida, dividendos nem discricionariedade. Uma empresa de tesouraria pode ser negociada pelo dobro do valor de suas reservas ou bem abaixo disso, toma empréstimos contra a posição, paga custos de financiamento com um negócio que pode quase não operar, e é dirigida por executivos que decidem quando comprar e vender. Em um mercado em alta, a empresa geralmente superou o fundo. Em um mercado em queda, ela carrega riscos que o fundo estruturalmente não pode carregar.