Capitalisation réalisée

Coin Metrics a publié cette mesure en 2018 pour répondre à la faille évidente d'une valorisation de référence, qui évalue au cours du jour des bitcoins qui n'ont pas été échangés depuis dix ans. Un bitcoin déplacé pour la dernière fois en 2013 à 130 dollars compte pour 130 dollars, et non pour le prix actuel. Le résultat se comporte comme un prix de revient agrégé pour l'ensemble du réseau, et il bouge à peine quand le prix bouge.

Comment cela fonctionne

Le calcul de la capitalisation réalisée parcourt l'ensemble des sorties non dépensées, valorise chacune au taux de change du jour de sa création et additionne les résultats.

Rien ici ne dépend des prix actuels. Une sortie créée dans un bloc de 2012 est marquée au taux de 2012 ; une sortie créée ce matin est marquée au taux de ce matin. Comme les premiers blocs de bitcoin ont été minés alors qu'aucun taux de change n'existait, les bitcoins de cette période ne contribuent à presque rien, ce qui est exactement le comportement voulu : une offre qui n'a jamais été échangée ne doit pas être valorisée comme si elle l'avait été.

Le chiffre ne change que lorsque des bitcoins sont déplacés. Dépenser une sortie ancienne retire sa valorisation d'origine du total et la remplace par une nouvelle au prix du jour, si bien que la capitalisation réalisée monte par paliers pendant les périodes où une offre détenue de longue date est vendue et stagne quand aucune transaction n'a lieu. Elle ne peut pas chuter brutalement comme un graphique de prix, car la seule manière de baisser est que des détenteurs déplacent des bitcoins à des prix inférieurs à ceux auxquels ces bitcoins étaient auparavant marqués.

Ce mécanisme crée aussi sa principale distorsion. Déplacer des bitcoins entre vos propres portefeuilles, regrouper des sorties pour économiser des frais ou faire tourner le stockage à froid d'une plateforme d'échange réévaluent l'offre au prix actuel sans que personne n'ait rien vendu. Les fournisseurs d'analytique écartent les transferts internes les plus évidents, mais l'estimation reste une estimation.

Où le voir

La capitalisation réalisée apparaît surtout comme le dénominateur d'autres métriques plutôt que comme un chiffre phare à part entière.

Divisez la capitalisation boursière par elle et vous obtenez le MVRV. Soustrayez-la de la capitalisation boursière et vous obtenez le profit latent agrégé, la plus-value papier qui repose sur chaque bitcoin détenu. Le profit et la perte réalisés, qui mesurent la variation de valorisation au moment où les bitcoins sont déplacés, proviennent des mêmes données sous-jacentes.

Elle se lit aussi comme un plancher approximatif. La capitalisation boursière n'est passée sous la capitalisation réalisée que dans les phases les plus profondes des marchés baissiers passés, notamment fin 2018 et pendant une bonne partie du second semestre 2022, et ces fenêtres ont été courtes. Un marché qui se négocie sous son propre prix de revient agrégé signifie que le bitcoin moyen est détenu à perte, ce qui historiquement n'a pas duré longtemps, même si un petit échantillon de cycles passés constitue une preuve mince pour quoi que ce soit.

Pour qui achète du bitcoin, la valeur pratique tient à la perspective plutôt qu'au timing. Elle indique le prix que l'ensemble du marché porte, un point de référence plus solide qu'un chiffre phare qui revalorise des bitcoins que personne n'a touchés depuis 2011.

Capitalisation réalisée vs prix de revient

La capitalisation réalisée est une estimation à l'échelle du réseau ; le prix de revient est le chiffre précis que votre administration fiscale attend de vous.

Le vôtre inclut ce que vous avez réellement payé plus les frais, suivi lot par lot, selon la méthode comptable autorisée dans votre juridiction. L'IRS traite les actifs numériques comme des biens depuis la Notice 2014-21, de sorte que chaque cession est rattachée à un lot précis. La capitalisation réalisée ne sait pas qui détient quoi, traite un transfert de portefeuille à portefeuille comme une nouvelle valorisation et vous donnerait une réponse erronée sur une déclaration fiscale. Elles mesurent la même idée à des résolutions totalement différentes.