Società con tesoreria in bitcoin

Il modello è iniziato l'11 agosto 2020, quando MicroStrategy, oggi rinominata Strategy, ha impiegato 250 milioni di dollari di liquidità aziendale in 21.454 bitcoin. Funziona finché le azioni sono quotate sopra il valore dei bitcoin per azione, perché ogni nuova azione emessa compra allora più bitcoin di quanto diluisca. Quando quel premio svanisce, il meccanismo gira al contrario, e diverse di queste società hanno iniziato a vendere bitcoin per pagare le proprie spese.

Come funziona

Il motore di una società con tesoreria in bitcoin è il premio sulle sue azioni, e tutto il resto è contorno.

Il mercato prezza queste società rispetto al valore dei bitcoin che detengono, un rapporto che di solito si scrive mNAV. A 2x, una società può vendere 100 milioni di dollari di nuove azioni, comprare 100 milioni di dollari di bitcoin e lasciare agli azionisti esistenti più bitcoin per azione di prima. È un meccanismo reale, anche se circolare: il premio finanzia gli acquisti, e gli acquisti giustificano il premio.

Il finanziamento arriva in tre varianti, in ordine crescente di pericolo. Le vendite di azioni at-the-market diluiscono ma non obbligano nessuno. Le obbligazioni convertibili sono convenienti finché l'azione sale e diventano debito quando non sale. Le azioni privilegiate comportano dividendi che devono essere pagati in contanti, e la liquidità è la sola cosa che una società che detiene solo bitcoin non genera.

Il rapporto di Strategy racconta la storia: circa 2,5x a dicembre 2024, in calo a circa 1,16x verso la primavera 2026. Sotto 1x la logica si inverte, perché emettere azioni per comprare bitcoin allora distrugge bitcoin per azione. Strategy ha poi venduto 3.588 bitcoin per circa 216 milioni di dollari per coprire un dividendo privilegiato, la sua prima grande vendita, e si è disfatta di altri 1.690 bitcoin tra il 3 agosto e il 9 agosto 2026 a una media di 64.262 dollari, lasciando 840.447 bitcoin nel suo bilancio.

Dove lo vedi

Le società con tesoreria in bitcoin compaiono come il modo "facile" di ottenere esposizione al bitcoin dentro un normale conto di intermediazione, e quella comodità ha un prezzo.

Per i lettori in paesi dove gli exchange sono limitati o i canali bancari non sono affidabili, un proxy quotato può essere l'unica via offerta da un broker locale. È un caso d'uso reale, e comporta tre costi: il premio o lo sconto rispetto ai bitcoin sottostanti, il debito della società e la possibilità di diluizione in un momento che non scegli tu.

Il settore copia anche in fretta. Metaplanet in Giappone ha iniziato a comprare ad aprile 2024 e ha accumulato più di 40.000 bitcoin usando prestiti in yen a basso costo; decine di imitatori più piccoli sono seguiti con bilanci molto più deboli. Alcuni dei primi detentori non erano affatto società con tesoreria: Tesla ha comprato 1,5 miliardi di dollari di bitcoin a febbraio 2021 e ne ha venduto circa tre quarti a luglio 2022, che è esattamente il comportamento che un detentore permanente non dovrebbe tenere.

Leggi le informazioni come farebbe un azionista. I bitcoin per azione, le scadenze del debito, gli obblighi sui dividendi e il rapporto mNAV contano più del numero di bitcoin detenuti che fa notizia.

Una società con tesoreria in bitcoin vs un ETF spot

Entrambi ti danno esposizione al bitcoin tramite un broker, ma solo uno è progettato per seguire il prezzo. Un fondo quotato in borsa crea e rimborsa quote contro bitcoin reali, il che mantiene il suo prezzo vicino al valore patrimoniale netto e non gli dà debito, dividendi né discrezionalità. Una società con tesoreria può essere scambiata al doppio del valore dei bitcoin che detiene o ben sotto, si indebita sulla posizione, paga i costi di finanziamento con i proventi di un'attività che può a malapena operare ed è guidata da dirigenti che decidono quando comprare e vendere. In un mercato in rialzo la società di solito ha sovraperformato il fondo. In uno in ribasso comporta rischi che il fondo, per struttura, non ha.