Société de trésorerie bitcoin

Le modèle a commencé le 11 août 2020, lorsque MicroStrategy, désormais rebaptisée Strategy, a placé 250 millions de dollars de trésorerie d'entreprise dans 21 454 bitcoins. Il fonctionne tant que l'action se négocie au-dessus de la valeur des bitcoins par action, car chaque nouvelle action émise achète alors plus de bitcoin qu'elle n'en dilue. Quand cette prime disparaît, la machine s'inverse, et plusieurs de ces sociétés ont commencé à vendre des bitcoins pour payer leurs factures.

Comment ça marche

Le moteur d'une société de trésorerie bitcoin est la prime sur ses actions, et tout le reste est de la plomberie.

Le marché évalue ces sociétés par rapport à la valeur des bitcoins qu'elles détiennent, un ratio généralement désigné par mNAV. À 2x, une société peut vendre 100 millions de dollars d'actions nouvelles, acheter 100 millions de dollars de bitcoin, et laisser les actionnaires existants détenir plus de bitcoin par action qu'auparavant. C'est un mécanisme réel, bien que circulaire : la prime finance les achats, et les achats justifient la prime.

Le financement se présente en trois variantes, par ordre de danger croissant. Les ventes d'actions au fil de l'eau sur le marché diluent mais n'obligent personne. Les obligations convertibles sont bon marché tant que l'action monte et deviennent une dette quand elle ne monte plus. Les actions de préférence portent des dividendes qui doivent être payés en liquidités, et les liquidités sont la seule chose qu'une société ne détenant que du bitcoin ne génère pas.

Le ratio de Strategy raconte cette histoire : environ 2,5x en décembre 2024, tombant à environ 1,16x au printemps 2026. En dessous de 1x, la logique s'inverse, car émettre des actions pour acheter des bitcoins détruit alors du bitcoin par action. Strategy a depuis vendu 3 588 bitcoins pour environ 216 millions de dollars afin de couvrir un dividende sur actions de préférence, sa première vente importante, et s'est séparée de 1 690 bitcoins supplémentaires entre le 3 et le 9 août 2026 à un prix moyen de 64 262 dollars, laissant 840 447 bitcoins à son bilan.

Où on les trouve

Les sociétés de trésorerie bitcoin apparaissent comme le moyen « facile » d'obtenir une exposition au bitcoin dans un compte de courtage ordinaire, et cette commodité a un prix.

Pour les lecteurs de pays où les plateformes d'échange sont restreintes ou les circuits bancaires peu fiables, un véhicule coté peut être la seule voie qu'un courtier local propose. C'est un vrai cas d'usage, et il comporte trois coûts : la prime ou la décote par rapport aux bitcoins sous-jacents, la dette de la société, et la possibilité d'une dilution à un moment que vous ne choisissez pas.

Le secteur copie aussi très vite. Metaplanet au Japon a commencé à acheter en avril 2024 et a accumulé plus de 40 000 bitcoins en empruntant à bas coût en yens ; des dizaines d'imitateurs plus petits ont suivi avec des bilans bien plus fragiles. Certains des premiers détenteurs n'étaient pas du tout des sociétés de trésorerie : Tesla a acheté 1,5 milliard de dollars de bitcoin en février 2021 et en a vendu environ les trois quarts en juillet 2022, ce qui est exactement le comportement qu'un détenteur permanent n'est pas censé adopter.

Lisez les publications de la société comme le ferait un actionnaire. Le bitcoin par action, les échéances de dette, les obligations de dividendes et le ratio mNAV importent plus que le chiffre mis en avant du bitcoin détenu.

Société de trésorerie bitcoin vs ETF au comptant

Les deux vous donnent une exposition au bitcoin via un courtier, mais un seul est conçu pour suivre le prix. Un fonds négocié en bourse crée et rachète des parts contre de véritables bitcoins, ce qui maintient son prix proche de la valeur nette d'inventaire et ne lui donne ni dette, ni dividendes, ni pouvoir discrétionnaire. Une société de trésorerie peut se négocier au double de la valeur de ses avoirs ou bien en dessous, emprunte sur sa position, paie des coûts de financement sur une activité qui peut être à peine opérationnelle, et est dirigée par des dirigeants qui décident quand acheter et vendre. Dans un marché haussier, la société a généralement surpassé le fonds. Dans un marché baissier, elle porte des risques que le fonds ne peut structurellement pas porter.