비트코인 트레저리 기업

이 모델은 2020년 8월 11일에 시작되었습니다. 당시 MicroStrategy(현재 사명은 Strategy)는 기업 자금 2억 5,000만 달러를 비트코인 21,454개에 투입했습니다. 이 모델은 주가가 주당 비트코인 가치보다 높게 거래되는 동안 작동합니다. 그때는 신주를 발행할 때마다 희석되는 것보다 더 많은 비트코인을 사들이기 때문입니다. 그 프리미엄이 사라지면 이 구조는 거꾸로 돌아가고, 이러한 기업 여러 곳이 각종 비용을 충당하기 위해 보유 비트코인을 매도하기 시작했습니다.

작동 방식

비트코인 트레저리 기업의 엔진은 자사 주식의 프리미엄이며, 나머지는 모두 부수적인 장치입니다.

시장은 이 기업들을 보유한 비트코인의 가치와 비교해 가격을 매기며, 이 비율은 보통 mNAV로 표기합니다. 2배에서는 기업이 신주 1억 달러어치를 팔아 비트코인 1억 달러어치를 살 수 있고, 기존 주주는 이전보다 주당 더 많은 비트코인을 보유하게 됩니다. 이것은 순환적이기는 하지만 실제로 작동하는 구조입니다. 프리미엄이 매수를 뒷받침하고, 매수가 프리미엄을 정당화합니다.

자금 조달은 위험도가 높아지는 순서로 세 가지 방식이 있습니다. 시장가 주식 매도는 희석을 일으키지만 누구에게도 의무를 지우지 않습니다. 전환사채는 주가가 오르는 동안에는 저렴하지만, 그렇지 않을 때는 부채가 됩니다. 우선주는 현금으로 지급해야 하는 배당을 수반하며, 현금은 비트코인만 보유한 기업이 만들어내지 못하는 유일한 것입니다.

Strategy의 비율이 이 이야기를 보여줍니다. 2024년 12월에 약 2.5배였고, 2026년 봄 무렵에는 약 1.16배로 떨어졌습니다. 1배 아래에서는 논리가 뒤집힙니다. 그때는 비트코인을 사기 위해 주식을 발행하면 주당 비트코인이 오히려 줄어들기 때문입니다. Strategy는 이후 우선주 배당을 충당하기 위해 비트코인 3,588개를 약 2억 1,600만 달러에 매도했는데 이것이 첫 대규모 매도였고, 8월 3일부터 2026년 8월 9일까지 추가로 1,690개를 평균 64,262 달러에 처분해 재무상태표에 비트코인 840,447개를 남겼습니다.

확인할 수 있는 곳

비트코인 트레저리 기업은 일반 증권 계좌에서 비트코인 익스포저를 얻는 “쉬운” 방법으로 등장하며, 그 편리함에는 값이 매겨져 있습니다.

거래소가 제한되어 있거나 은행 결제 경로를 신뢰할 수 없는 국가의 독자에게는 상장된 대체 수단이 현지 브로커가 제공하는 유일한 경로일 수 있습니다. 이는 실제 활용 사례이며, 세 가지 비용이 따릅니다. 기초 비트코인 대비 프리미엄 또는 할인, 기업의 부채, 그리고 본인이 선택하지 않은 시점에 희석이 일어날 가능성입니다.

이 분야는 모방도 빠릅니다. 일본의 Metaplanet은 2024년 4월에 매수를 시작했고 값싼 엔화 차입을 이용해 40,000개 이상의 비트코인을 축적했습니다. 훨씬 취약한 재무상태표를 가진 수십 곳의 소규모 모방 기업이 뒤따랐습니다. 초기 보유자 중 일부는 트레저리 기업이 아니었습니다. Tesla는 2021년 2월에 비트코인 15억 달러어치를 매수했고 2022년 7월에 그중 약 4분의 3을 매도했는데, 이는 영구 보유자가 보여서는 안 되는 행동 그 자체입니다.

보도를 주주처럼 읽으십시오. 주당 비트코인 수, 부채 만기, 배당 의무, mNAV 비율이 보유 비트코인의 표면적 수치보다 더 중요합니다.

비트코인 트레저리 기업 vs 현물 ETF

둘 다 중개 계좌를 통해 비트코인 익스포저를 제공하지만, 가격을 추종하도록 설계된 것은 하나뿐입니다. 상장지수펀드는 실제 비트코인을 대가로 좌수를 설정하고 환매하며, 이는 가격을 순자산가치에 가깝게 유지하고 부채도, 배당도, 재량도 없게 합니다. 트레저리 기업은 보유 자산 가치의 두 배에 거래되거나 그보다 훨씬 낮게 거래될 수 있고, 보유 포지션을 담보로 차입하며, 거의 운영되지 않을 수도 있는 사업에서 조달 비용을 지급하며, 언제 사고팔지 결정하는 경영진이 운영합니다. 상승장에서는 대개 이 기업이 펀드를 앞섰습니다. 하락장에서는 펀드가 구조적으로 질 수 없는 위험을 이 기업이 짊어집니다.