Informazioni privilegiate

Il regolamento (UE) 2023/1114 (MiCA) indica il concetto come "inside information" e lo definisce all'articolo 87, con il titolo sull'abuso di mercato applicabile in tutta l'UE dal 30 dicembre 2024. Contano due fattispecie: fatti non pubblicati su un emittente o un'attività, e il flusso di ordini dei clienti detenuto da chi esegue gli ordini. Agire su una delle due è vietato sia che l'operazione avvenga su una piattaforma sia che non avvenga.

Come funziona

Le informazioni privilegiate ai sensi di MiCA hanno due fattispecie normative, entrambe stabilite all'articolo 87, paragrafo 1. La prima comprende le informazioni precise che non sono state rese pubbliche, relative direttamente o indirettamente a emittenti, offerenti, persone che chiedono l'ammissione alla negoziazione o alle cripto-attività stesse, quando la pubblicazione sarebbe probabilmente destinata a incidere sul prezzo di tali attività o di un'attività correlata. La seconda si applica a chiunque esegua ordini per conto di clienti e comprende ciò che un cliente gli comunica su ordini pendenti. Tale fattispecie protegge l'ordine pendente di un cliente allo stesso modo di un evento societario non annunciato.

Due termini all'interno di tale definizione sono essi stessi definiti. L'articolo 87, paragrafo 2, considera precise le informazioni se indicano circostanze che esistono o che si può ragionevolmente attendersi che si verifichino, con specificità sufficiente a trarre una conclusione sull'effetto sul prezzo, e si estende alle fasi intermedie di un processo prolungato. L'articolo 87, paragrafo 4, non fissa alcuna variazione percentuale come soglia per un effetto significativo sul prezzo: il criterio è se un detentore ragionevole userebbe probabilmente le informazioni come parte della base di una decisione di investimento.

L'articolo 89, paragrafo 5, elenca chi è interessato. Rientrano i membri del consiglio di amministrazione, i detentori di capitale nell'emittente, nell'offerente o nella persona che chiede l'ammissione alla negoziazione, e chiunque sia coinvolto in attività criminali. Rientra anche chiunque abbia accesso tramite l'esercizio di un impiego, una professione o funzioni, o in relazione a un ruolo nella tecnologia di registro distribuito o in una tecnologia simile. Rientra altresì chiunque altro sappia, o debba sapere, che ciò che detiene sono informazioni privilegiate.

Le sanzioni sono all'articolo 111. Per le violazioni degli articoli da 89 a 92, gli Stati membri devono prevedere ammende amministrative massime di almeno EUR 5 000 000 per una persona fisica, e EUR 15 000 000 o il 15% del fatturato annuo totale per una persona giuridica.

Dove si incontrano

Le informazioni privilegiate raggiungono un compratore comune attraverso la sede di negoziazione anziché attraverso il consiglio di amministrazione di una società. L'articolo 92 obbliga chiunque organizzi o esegua professionalmente transazioni di cripto-attività a gestire sistemi che prevengono e rilevano l'abuso di mercato e a segnalare senza indugio qualsiasi sospetto ragionevole alla propria autorità nazionale, compreso il sospetto derivante dal meccanismo di consenso stesso. È la vigilanza che opera dietro l'order book su una sede autorizzata dell'UE.

Gli emittenti incontrano lo stesso concetto dall'altro lato ai sensi dell'articolo 88, che richiede una tempestiva divulgazione al pubblico, vieta di abbinare tale divulgazione alla promozione delle proprie attività e li obbliga a mantenere le informazioni divulgate sul proprio sito web per almeno cinque anni. Il ritardo è consentito solo quando la pubblicazione immediata pregiudicherebbe interessi legittimi, il ritardo non indurrebbe in errore il pubblico e la riservatezza può essere mantenuta.

L'ambito è più ampio della sede: l'articolo 86 applica il titolo sull'abuso di mercato a chiunque operi in cripto-attività ammesse alla negoziazione, sia che la transazione avvenga su una piattaforma sia che non avvenga, e agli atti compiuti in paesi terzi oltre che nell'Unione.

Informazioni privilegiate vs manipolazione del mercato

La manipolazione del mercato e le informazioni privilegiate sono divieti distinti che si trovano in articoli diversi di MiCA. Le informazioni privilegiate ruotano attorno a un divario informativo: gli articoli 89 e 90 vietano di negoziare su ciò che si sa e di trasmetterlo ad altri. La manipolazione del mercato, all'articolo 91, ruota attorno alla condotta anziché alla conoscenza, e comprende segnali falsi o fuorvianti sull'offerta, la domanda o il prezzo e comportamenti che fissano un prezzo a un livello artificiale, anche quando nessuno degli interessati detiene un segreto. L'articolo 91, paragrafo 3, considera manipolazione esprimere nei media un'opinione su una cripto-attività dopo aver assunto una posizione in essa e trarre profitto dall'impatto sul prezzo, senza divulgare tale conflitto di interessi. Entrambi i divieti rientrano nella stessa fascia sanzionatoria ai sensi dell'articolo 111.