Ratio NVT

Willy Woo a popularisé cette mesure en 2017, alors que presque toute l'activité bitcoin touchait encore la chaîne de base. Cette hypothèse a volé en éclats : les registres internes des plateformes d'échange, les paiements Lightning et les parts d'ETF au comptant qui changent de mains déplacent tous une exposition au bitcoin sans toucher la chaîne. Une lecture élevée aujourd'hui peut signifier que le prix est tendu, ou que le règlement s'est déplacé là où la métrique ne voit rien.

Comment cela fonctionne

Le numérateur du NVT est la capitalisation boursière et le dénominateur la valeur en dollars des transactions confirmées en une journée, généralement lissée sur une moyenne mobile car le volume quotidien brut est bien trop bruité.

Par exemple, un réseau de 2 billions de dollars qui règle 10 milliards de dollars par jour obtient 200. Le même réseau réglant 40 milliards par jour obtient 50. Dans les années étudiées par Woo, les lectures se situaient surtout entre environ 20 et 90, et tout ce qui se maintenait au-dessus de cette bande était interprété comme un prix qui devance l'usage. La variante très utilisée du signal NVT divise par une moyenne de la valeur des transactions sur 90 jours, ce qui échange de la réactivité contre un graphique réellement lisible.

Le dénominateur demande plus de nettoyage qu'on ne l'imagine. Une somme brute des sorties de transaction compte deux fois la monnaie rendue : envoyez 0,1 bitcoin depuis une sortie de 1 bitcoin et la chaîne enregistre environ 1 bitcoin de valeur de sortie, dont l'essentiel vous revient. Les fournisseurs qui publient une valeur de transfert ajustée éliminent ce phénomène, ainsi que les auto-envois évidents, et les séries ajustée et non ajustée peuvent différer d'un grand multiple. Une seule plateforme d'échange qui fait tourner 10 000 bitcoins entre ses propres portefeuilles froids peut fausser la lecture d'une journée dans l'une ou l'autre version.

Où le voir

Le NVT apparaît dans la recherche sur la valorisation et dans les débats sur la question de savoir si le prix du bitcoin est soutenu par un usage réel.

Le problème est que le dénominateur ne mesure plus qu'une part décroissante de ce que fait le bitcoin. Les plateformes d'échange apparient les ordres sur des bases de données internes et ne touchent la chaîne qu'au dépôt et au retrait, et elles regroupent ces opérations : une seule transaction confirmée peut porter des centaines de paiements clients. Lightning déplace les paiements par des canaux qui ne se règlent on-chain qu'à l'ouverture ou à la fermeture, et la seule capacité publique des canaux se compte en milliers de bitcoins depuis des années. Les ETF au comptant permettent aux institutions d'échanger une exposition au bitcoin entièrement à l'intérieur d'une bourse, pendant que les bitcoins sous-jacents restent immobiles chez un dépositaire.

Chacune de ces évolutions pousse l'activité économique hors du dénominateur tout en laissant le numérateur intact, ce qui augmente mécaniquement le ratio avec le temps. Une lecture qui signalait autrefois une bulle peut aujourd'hui ne plus rien signaler d'autre qu'un empilement de règlement qui arrive à maturité.

Pour quiconque achète du bitcoin, l'usage honnête est étroit. Le NVT est un outil de recherche pour comparer le débit on-chain avec la valorisation, et le lire comme un verdict de valorisation revient à traiter une couche de base qui règle de plus en plus d'autres couches comme si elle était encore toute l'économie. Ni vos frais, ni votre choix de conservation, ni la légalité de l'achat là où vous vivez n'y apparaissent.