CF Benchmarks BRTIを解説：ビットコインの基準価格の決まり方

BRTIはCME CF Bitcoin Real Time Indexの略で、CF Benchmarksが複数の大手取引所の板情報から算出する米ドル建てのビットコイン価格です。算出間隔は、同社の指数ページでは200ミリ秒に1回とされています。他の商品が参照する基準価格であり、ビットコインを購入できる場所ではありません。このガイドでは、誰がBRTIを作っているのか、どのような仕組みなのか、1日1回算出されるレートとどう違うのか、そしてなぜ取引所では取引所独自の価格を支払うことになるのかを説明します。

CF Benchmarksとは何か

CF Benchmarksは指数の提供会社です。同社のサイトは自らを "the world's first and leading digital asset index provider" と称し、2016年にCrypto Facilities Multilateral Trading Facilityから生まれたと述べています。また、Crypto Facilitiesグループ企業の一員であり、そのグループはさらにPayward, Inc.グループの一員であると記しています。PaywardはKraken取引所を運営しているため、CF BenchmarksはKrakenグループの企業であり、Krakenは同社の一部の指数のデータソースとしてサイト上に掲載されています。CF Benchmarksは、英国のUK Financial Conduct Authorityの認可と規制を受けている（登録番号847100）としています。BRTIは英国のUK Benchmarks Regulationに基づいて管理されています。

同社の指数の多くにはCMEの名前が付いています。後述するBRRは、CF Benchmarksによれば、CME Groupが上場するBitcoin-USDデリバティブ全体の決済に用いられる指数です。

BRTIとは何か

CME CF Bitcoin Real Time Indexは、CF Benchmarksのページで、CME CF Constituent Exchange Criteriaを満たす主要な暗号資産取引所が運営するBitcoin-USD市場の注文データを集約したベンチマークである（"aggregates order data from Bitcoin-USD markets operated by major cryptocurrency exchanges"）と説明されています。同ページは、そのレートを200ミリ秒に1回としています。CF Benchmarksの記事によると、算出方法ガイドは2026年5月以降、算出時刻を200ミリ秒ごとと定めており、利用者はパラメーターを設定して代わりに1秒ごとに受け取ることもできます。指数ページには "Calculated every second" という記載もあり、200ミリ秒という数字と並んでいますが、その理由は説明されていません。より具体的なのは記事の説明であり、ページ自体の公開頻度の欄は空白です。

指数ページには、BRTIがKalshi、CME Group、ForecastEXが提供するイベント契約や予測市場の決済価格の入力値になっているとも記されています。

BRTIの算出方法をわかりやすく

BRTIが見るのは、約定した取引ではなく、人々が買いたい、売りたいと提示している注文です。CF Benchmarksは、指数が構成取引所の板を統合する（"consolidates the order books"）としています。これは、各取引所の買い注文と売り注文の一覧を1つの統合板にまとめるという意味です。CF Benchmarksの説明による3つの安全措置は次のとおりです。

• 統合板の1つの価格水準で計上される数量には上限があります。
• 取引所のミッド価格が、構成取引所のミッド価格の中央値から5%を超えて乖離した場合、その取引所は算出から除外されます。乖離が2.5%を下回ると復帰します。除外はそのつどOversight Committeeに報告されます。
• 取引所の板が算出時刻の10秒より前に取得されたものである場合も、その取引所は除外されます。

具体的な加重計算式はCF Benchmarksの算出方法ガイドに記載されています。この記事では1行ずつ確認できなかったため、ここには再掲しません。契約やコンプライアンス書類に必要な場合は、ガイド本体をお読みください。

BRTIに価格を提供する取引所

Constituent Exchanges Listのバージョン13.7（2026年8月24日時点）では、BRTIの構成取引所はBitstamp、Bullish Exchange、Coinbase、Crypto.com、Gemini、Kraken、LMAX Digitalです。CF Benchmarksは、このリストは公表されたプロセスを通じて変更される（"changes through a published process"）とし、itBitは2026年7月27日に停止されたと述べています。取引所が採用されるのは、公表された基準を満たす場合に限られます。リストは再び変わる可能性があるため、利用する前にCF Benchmarksの最新の文書をご確認ください。これらのプラットフォームを購入先として比較するには、取引所レビューをご覧ください。

BRTI、BRR、BRRNYの違い

BRTIはリアルタイムの指数です。参照レートは、板ではなく約定した取引から作られる、1日1回の兄弟のような指数です。

CF Benchmarksは、BRRがCME Groupの上場するBitcoin-USDデリバティブ全体を決済する（"settles the Bitcoin-USD derivatives complex listed by CME Group"）と述べており、Bitwiseの目論見書も、BRRをCMEのビットコイン先物契約を決済するための基礎レートと説明しています。したがって、「CMEのビットコイン先物を決済するのは何か」という問いの答えは、BRTIではなく1日1回算出されるBRRです。

BRRNYはBRRと同じ方法をニューヨーク時間で行うものです。CF Benchmarksは、ニューヨーク時間の15:00から16:00までの1時間の取引を観測し、5分ずつ12の区間に分けると説明しています。各区間で出来高加重の中央値を取り、指数はその12個の中央値の平均になります。

CF Benchmarksのレートを使う現物ビットコインETF

2つのファンドの提出書類が、BRRNYに言及しています。Bitwise Bitcoin ETF（BITB）は、純資産価値（NAV）をCME CF Bitcoin Reference Rate - New York Variantを参照して設定する（"establish its net asset value (NAV) by reference to the CME CF Bitcoin Reference Rate - New York Variant"）と述べています。ARK 21Shares Bitcoin ETF（ARKB）は、登録届出書で、米国東部時間16:00時点で算出される同じレートを使ってビットコインを評価するとしていましたが、現在のファンドページでは、2026年8月27日以降はNAVの算出にFTSE Bitcoin Indexを使っているとされています。どちらの書類も2023年と2024年のものであり、この記事では他のファンドの現在の目論見書を確認していないため、これは網羅的な一覧ではありません。各ファンドが現在どのレートを使っているかは、そのファンドの最新の目論見書に記載されています。ファンドの株価と純資産価値の関係については、現物ETFの用語集をご覧ください。

指数と1つの取引所の気配値

取引所の気配値は、1つの取引所自身の板であり、その時点でそこにいる誰かが支払う、または受け入れる最良の価格です。指数は複数の取引所にまたがる計算です。CF Benchmarksは、BRTIが構成取引所の板を統合する（"consolidates the order books"）とし、ミッド価格が構成取引所のミッド価格の中央値から5%を超えて乖離した取引所は、その算出から除外されると述べています。CF Benchmarksが2024年2月に公表したBRRNYの適合性分析は、1日1回のレートについて別の安全措置を説明しています。それによると、指数値は出来高加重中央値の算術平均で決まり（"is determined from the arithmetic mean of the volume-weighted medians"）、中央値の価格が他の取引所の取引の出来高加重中央値から10%を超えて乖離した構成取引所の取引は除外されます。読者にとっての実際的な意味は、指数の数字と1つの取引所の画面上の価格が、1セントまで一致することはまれだということです。指数は複数の市場を合成したものを表し、ご利用の取引所の気配値は、その1つの取引所での、手数料を加える前の価格です。

取引所が採用される条件と監督の仕組み

BRTIとBRRはどちらも、CME CF Constituent Exchange Criteriaに適合する取引所のデータを集約する（"conform to the CME CF Constituent Exchange Criteria"）としています。CF Benchmarksが2024年2月に公表したBRRNYの適合性分析は、その基準文書から2つの要件を引用しています。取引所が、公正で透明な市場環境を常に確保する方針を持つこと（"has policies to ensure fair and transparent market conditions at all times"）、そして違法、不公正、または相場操縦的な取引慣行を特定し妨げるプロセスを備えていること（"processes in place to identify and impede illegal, unfair or manipulative trading practices"）です。基準の全文は別のPDFで、CF Benchmarksが各指数ページのDocumentationの項目に掲載しており、この記事では再掲しません。

同じDocumentationの項目には、憲章と議事録を備えたCME CF Oversight Committeeが挙げられています。BRRNYのページは、Oversight Committeeの下に30件の文書をまとめています。憲章、ベンチマーク・ステートメント、利益相反ポリシー、そして2017年9月から2025年11月までの27回分の議事録です。適合性分析は、監督機関の審議が定例の会合で行われ、議事録が公表されると述べています。CF Benchmarksはまた、BRTIの算出から取引所を除外するたびにOversight Committeeに報告されると述べており、適合性分析は、規制対象のベンチマーク管理者として英国のUK FCAの監督を受けていると述べています。

レートが公表される場所

各レートには、cfbenchmarks.comに専用のページがあります。BRRのページは、2016年11月14日の開始以来、毎日算出されていると記しており、BRRNYのページは開始日を2022年2月28日としています。どちらも、自らを1日1回の指数価格であると説明しています。BRTIのページは、前述のとおり、リアルタイムの算出間隔を示しています。指数ページには、算出方法の文書、構成取引所の基準、委員会の記録も掲載されているため、一次資料が数字のすぐそばにあります。

BRTIで読者にできること

この数字は目安であり、推奨ではありません。上記の情報源で確認できる範囲で、次の3つの使い方が当てはまります。

• 同じ時点の取引所の気配値と指数を比べます。指数は複数の取引所を合成し、取引所は独自のスプレッドと手数料を加えるため、差が出るのは想定どおりです。
• ファンドの目論見書を読むときは、純資産価値の設定にどのレートを使っているかを確認します。BRRNYを挙げているファンドもあり、前述のとおり、別の指数を挙げているファンドのページが1つあります。
• 契約や商品がCF Benchmarksのレートで決済されるとしている場合は、どのレートかを確認します。BRR、BRRNY、BRTIは、時計も入力も異なる別々のレートです。

BRTIの価格でビットコインを買えるのか

買えません。BRTIは計算結果であり、取引できる板ではありません。取引所で購入するときは、その取引所の価格に手数料を加えた額を支払います。その差がスプレッドであり、大きな成行注文は複数の価格水準にまたがって約定することがあり、これがスリッページです。

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