CF Benchmarks et BRTI : le prix de référence du bitcoin

Le BRTI est le CME CF Bitcoin Real Time Index : un prix du bitcoin en dollars américains que CF Benchmarks calcule à partir des carnets d'ordres de plusieurs grandes plateformes, à un intervalle que la page de l'indice donne comme une fois toutes les 200 millisecondes. C'est un prix de référence que d'autres produits lisent, pas un endroit où l'on peut acheter du bitcoin. Ce guide explique qui le construit, comment il fonctionne, en quoi il diffère des taux quotidiens, et pourquoi votre plateforme facture quand même son propre prix.

Qu'est-ce que CF Benchmarks ?

CF Benchmarks est un fournisseur d'indices. Son propre site le décrit comme "the world's first and leading digital asset index provider", et indique qu'il est né du Crypto Facilities Multilateral Trading Facility en 2016. Il précise être membre du groupe de sociétés Crypto Facilities, lui-même membre du groupe Payward, Inc. Payward exploite la plateforme Kraken : CF Benchmarks est donc une société du groupe Kraken, et Kraken figure sur le site comme source de données pour certains de ses indices. CF Benchmarks indique être autorisé et réglementé par la Financial Conduct Authority britannique (numéro de registre 847100). Son BRTI est administré sous le UK Benchmarks Regulation.

Plusieurs de ses indices portent le nom de CME ; le BRR, présenté plus bas, est celui dont CF Benchmarks dit qu'il règle l'ensemble des produits dérivés Bitcoin-USD cotés par CME Group.

Qu'est-ce que le BRTI ?

Le CME CF Bitcoin Real Time Index est décrit sur sa page CF Benchmarks comme un indice de référence qui "aggregates order data from Bitcoin-USD markets operated by major cryptocurrency exchanges" répondant aux CME CF Constituent Exchange Criteria. La page donne son taux comme une fois toutes les 200 millisecondes. Un article de CF Benchmarks indique que le guide méthodologique fixe l'heure de calcul à toutes les 200 millisecondes depuis mai 2026, et qu'un client peut régler un paramètre pour le recevoir plutôt toutes les secondes. La page de l'indice indique aussi "Calculated every second", mention placée à côté du chiffre de 200 millisecondes sans l'expliquer ; le récit de l'article est le plus précis, et le champ de fréquence de publication de la page est vide.

La page de l'indice précise également que le BRTI est l'entrée de prix de règlement des contrats d'événements et des marchés de prédiction proposés par Kalshi, CME Group et ForecastEX.

Comment le BRTI est calculé, en termes simples

Le BRTI regarde ce que les gens proposent d'acheter et de vendre, pas ce qui s'est échangé. CF Benchmarks indique que l'indice "consolidates the order books" de ses plateformes constituantes, c'est-à-dire qu'il fusionne leurs listes d'offres et de demandes en un seul carnet combiné. Trois garde-fous, tels que CF Benchmarks les décrit :

• La taille comptée à un même niveau de prix du carnet combiné est plafonnée.
• Une plateforme est écartée d'un calcul si son prix milieu (mid-price) s'éloigne de plus de 5 % de la médiane des mid-prices des constituantes. Elle réintègre le calcul dès que l'écart repasse sous 2,5 %. Chaque exclusion est signalée au comité de supervision (Oversight Committee).
• Une plateforme est aussi écartée si son carnet d'ordres a été récupéré plus de 10 secondes avant l'heure du calcul.

La formule de pondération exacte figure dans le guide méthodologique de CF Benchmarks, et elle n'est pas reprise ici, car elle n'a pas pu être vérifiée ligne par ligne pour cet article. Si vous en avez besoin pour un contrat ou un dossier de conformité, lisez le guide lui-même.

Quelles plateformes alimentent le BRTI ?

Selon la version 13.7 de la Constituent Exchanges List (24 août 2026), les constituantes du BRTI sont Bitstamp, Bullish Exchange, Coinbase, Crypto.com, Gemini, Kraken et LMAX Digital. CF Benchmarks indique que la liste "changes through a published process", et que itBit a été suspendue le 27 juillet 2026. Les plateformes ne sont admises que si elles répondent à des critères publiés. La liste peut encore changer : consultez le document actuel de CF Benchmarks avant de vous y fier. Pour comparer ces plateformes comme lieux d'achat, consultez les avis sur les plateformes.

BRTI, BRR et BRRNY

Le BRTI est l'indice en direct. Les taux de référence en sont des cousins quotidiens, construits à partir des transactions exécutées plutôt que des carnets d'ordres.

CF Benchmarks indique que le BRR "settles the Bitcoin-USD derivatives complex listed by CME Group", et un prospectus de Bitwise décrit le BRR comme le taux sous-jacent pour régler les contrats à terme sur bitcoin du CME. C'est donc le BRR quotidien, et non le BRTI, qui répond à la question « qu'est-ce qui règle les contrats à terme sur bitcoin du CME ».

Le BRRNY applique la même méthode que le BRR avec l'horloge de New York. CF Benchmarks le décrit comme observant les transactions pendant une fenêtre d'une heure, de 15 h 00 à 16 h 00 heure de New York, découpée en douze tranches de cinq minutes. Une médiane pondérée par le volume est calculée pour chaque tranche, et l'indice est la moyenne des douze médianes.

Quels ETF bitcoin au comptant utilisent un taux de CF Benchmarks ?

Deux dépôts de fonds nomment le BRRNY. Le Bitwise Bitcoin ETF (BITB) déclare qu'il va "establish its net asset value (NAV) by reference to the CME CF Bitcoin Reference Rate - New York Variant." L'ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB) indiquait dans sa déclaration d'enregistrement qu'il valorisait le bitcoin avec le même taux, calculé à 16 h 00 heure de l'Est, mais sa page de fonds précise désormais que depuis le 27 août 2026 il calcule sa valeur liquidative avec le FTSE Bitcoin Index. Les deux dépôts datent de 2023 et 2024, et les prospectus actuels des autres fonds n'ont pas été vérifiés pour cet article : cette liste n'est donc pas exhaustive. Le dernier prospectus de chaque fonds indique quel taux il utilise aujourd'hui. Pour savoir comment le prix d'une part de fonds se rapporte à sa valeur liquidative, consultez l'entrée du glossaire sur les ETF au comptant.

Indice et cotation d'une seule plateforme

La cotation d'une plateforme est le carnet d'ordres de ce seul lieu : le meilleur prix auquel quelqu'un y paiera ou acceptera de vendre à cet instant. Un indice est un calcul sur plusieurs lieux. CF Benchmarks indique que le BRTI "consolidates the order books" de ses plateformes constituantes, et qu'un lieu dont le prix milieu (mid-price) s'éloigne de plus de 5 % de la médiane des mid-prices des constituantes est exclu de ce calcul. L'analyse d'adéquation du BRRNY publiée par CF Benchmarks en février 2024 décrit un autre garde-fou pour le taux quotidien : elle indique que la valeur de l'indice "is determined from the arithmetic mean of the volume-weighted medians", et que les transactions d'une plateforme constituante dont le prix médian s'écarte de plus de 10 % de la médiane pondérée par le volume des transactions des autres plateformes sont exclues. L'effet pratique pour un lecteur est qu'un chiffre d'indice et le prix affiché sur une seule plateforme coïncideront rarement au centime près. L'indice décrit un mélange de marchés, tandis que la cotation de votre plateforme est le prix de ce seul lieu, avant ses frais.

Comment une plateforme est admise et comment fonctionne la supervision

Le BRTI et le BRR indiquent tous deux agréger les données de plateformes "that conform to the CME CF Constituent Exchange Criteria". L'analyse d'adéquation du BRRNY de février 2024 de CF Benchmarks cite deux des exigences de ce document de critères : que le lieu "has policies to ensure fair and transparent market conditions at all times", et qu'il dispose de "processes in place to identify and impede illegal, unfair or manipulative trading practices". Les critères complets forment un PDF distinct que CF Benchmarks répertorie sous Documentation sur chaque page d'indice, et cet article ne les reprend pas.

Les mêmes sections Documentation répertorient un CME CF Oversight Committee, avec une charte et des procès-verbaux de réunion. La page du BRRNY regroupe 30 documents sous l'Oversight Committee : la charte, une déclaration de référence (benchmark statement), une politique de conflits d'intérêts et 27 séries de procès-verbaux, de septembre 2017 à novembre 2025. L'analyse d'adéquation indique que les délibérations de ses organes de supervision ont lieu lors de réunions régulières et que les procès-verbaux sont publiés. CF Benchmarks indique aussi que chaque exclusion d'une plateforme d'un calcul du BRTI est signalée à l'Oversight Committee, et l'analyse d'adéquation précise que, en tant qu'administrateur d'indices de référence réglementé, il est soumis à la supervision de la FCA britannique.

Où les taux sont publiés

Chaque taux a sa propre page sur cfbenchmarks.com. La page du BRR indique qu'il est calculé chaque jour depuis son lancement le 14 novembre 2016, et la page du BRRNY donne sa date de lancement : le 28 février 2022. Les deux se décrivent comme des prix d'indice de référence quotidiens. La page du BRTI, comme indiqué plus haut, donne l'intervalle en direct. Les pages d'indice portent aussi les documents méthodologiques, les critères des constituantes et les comptes rendus du comité : les documents primaires se trouvent donc à côté des chiffres.

Ce qu'un lecteur peut faire du BRTI

Le chiffre est un étalon, pas une recommandation. Trois usages correspondent à ce que les sources ci-dessus établissent :

• Comparer la cotation d'une plateforme à l'indice au même instant. Un écart est normal, puisque l'indice mélange plusieurs lieux et que la plateforme ajoute son propre spread et ses frais.
• En lisant le prospectus d'un fonds, vérifier quel taux il utilise pour fixer sa valeur liquidative. Certains nomment le BRRNY, et la page d'un fonds nomme désormais un autre indice, comme décrit plus haut.
• Quand un contrat ou un produit dit se régler sur un taux de CF Benchmarks, vérifier lequel. Le BRR, le BRRNY et le BRTI sont des taux différents, avec des horloges et des entrées différentes.

Peut-on acheter du bitcoin au prix du BRTI ?

Non. Le BRTI est un calcul, pas un carnet d'ordres sur lequel on peut négocier. Quand vous achetez sur une plateforme, vous payez le prix de cette plateforme plus les frais. Cet écart est le spread, et un gros ordre au marché peut traverser plusieurs niveaux de prix, ce qu'on appelle le slippage.

Le convertisseur BTC affiche un montant en bitcoin dans votre devise, et l'outil d'historique des prix montre l'évolution du prix. Le guide pour trader des cryptomonnaies explique comment passer un ordre, et qu'est-ce que le bitcoin est le bon point de départ si les bases sont nouvelles pour vous.