Rehipotecação

A palavra vem do empréstimo de títulos, em que um corretor reutiliza a garantia dada por um cliente. A Celsius Network operou a versão cripto em escala de varejo, e o tribunal de falências determinou que cerca de 4,2 bilhões de dólares parados em contas Earn de clientes haviam se tornado propriedade da massa falida. Um rendimento anunciado sobre bitcoin é o som disso acontecendo.

Como funciona

A rehipotecação começa com uma frase em um documento de termos de uso, não com uma invasão.

Hipotecação é dar um ativo em garantia continuando a ser seu dono. Rehipotecação é quando a parte que detém essa garantia a coloca para trabalhar de novo: emprestá-la a uma mesa de negociação, usá-la como garantia do próprio endividamento ou empregá-la para fazer mercado. O sistema financeiro tradicional faz isso sob limites de posição e regras de divulgação. As empresas de empréstimo de cripto fizeram isso sob uma caixa de seleção.

A mudança jurídica é a da propriedade. Os Termos de Uso da Celsius Network concediam à empresa "all right and title" sobre os ativos colocados em contas Earn, e em 4 de janeiro de 2023 o juiz Martin Glenn decidiu que esses termos formavam um contrato com força executória, o que significava que os depósitos pertenciam à massa falida e não aos cerca de 600.000 titulares de conta. A mesma empresa também operava contas Custody, que foram tratadas de forma diferente justamente porque seus termos eram diferentes. Dois saldos, um aplicativo, resultados opostos.

O motivo de isso quebrar é um descasamento de prazos, e é a falha mais antiga da atividade bancária. Os depósitos são resgatáveis à vista. Os empréstimos feitos com base neles não são. Uma onda de saques obriga o custodiante a chamar de volta empréstimos que não podem ser chamados, e a fila se fecha.

Nada disso exige fraude. Uma plataforma pode divulgar tudo, precificar o risco de forma justa e ainda assim quebrar, porque o rendimento que você recebeu era a taxa por um risco que você estava correndo sem perceber.

Onde você vê isso

A rehipotecação se esconde dentro de qualquer produto que pague a você um retorno por deixar bitcoin em algum lugar.

Produtos Earn, Interest e Flexible Savings. O bitcoin não gera rendimento nativo. Ele não tem dividendo, nem cupom, nem recompensa de staking. Um retorno percentual, portanto, significa que alguém está emprestando seus bitcoins a outra pessoa, e a única questão é quem e com qual garantia. A BlockFi pagou 100 milhões de dólares em fevereiro de 2022 para encerrar acusações federais e estaduais sobre suas contas de juros não registradas, e depois pediu recuperação judicial no Capítulo 11 em 28 de novembro de 2022. A Genesis Global Capital suspendeu os saques em 16 de novembro de 2022; a SEC acusou a Genesis e a Gemini em janeiro de 2023 por causa do programa Earn da Gemini, que tinha cerca de 340.000 investidores.

Saldos de margem e de empréstimo em corretoras comuns. Bitcoins em uma conta com margem ativada frequentemente podem ser usados pela plataforma como garantia. Isso em geral está documentado, raramente é lido, e a cláusula relevante costuma estar em um contrato de margem separado, e não nos termos principais.

“Custódia institucional” que na verdade é uma relação de corretora. Pergunte se os ativos são mantidos em uma estrutura segregada e protegida da falência ou no próprio balanço da plataforma. A resposta muda a sua posição na fila de credores.

O teste prático leva dois minutos. Procure nos termos de uso as palavras "title", "lend", "pledge", "hypothecate" e "commingle". Se a plataforma fica com o título, os bitcoins não são seus em nenhum sentido que um tribunal reconheça, não importa o que a tela de saldo diga. Se o produto paga juros, presuma que há rehipotecação até que a divulgação diga o contrário.

A resposta não é procurar um rendimento mais seguro. É manter em qualquer plataforma apenas um saldo de trabalho e levar o resto para uma carteira cujas chaves você controla, onde não há contraparte para emprestar nada a ninguém.