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Réhypothécation
- Qu'est-ce que la réhypothécation ?
- La réhypothécation consiste, pour un dépositaire, à prêter, nantir ou négocier le bitcoin que vous avez déposé, de sorte que les bitcoins qui couvrent le solde de votre compte travaillent dans un tout autre endroit.
Le mot vient du prêt de titres, où un courtier réutilise la garantie qu'un client a nantie. Celsius Network a exploité la version crypto à l'échelle du particulier, et son tribunal de faillite a jugé que environ 4,2 milliards de dollars se trouvant sur des comptes Earn clients étaient devenus la propriété de la masse de la faillite. Un rendement affiché sur du bitcoin est le bruit de ce mécanisme.
Comment cela fonctionne
La réhypothécation commence par une phrase dans des conditions d'utilisation, pas par une effraction.
L'hypothécation consiste à nantir un actif en garantie tout en le possédant. La réhypothécation, c'est la partie qui détient cette garantie et la remet au travail : elle la prête à un bureau de négociation, la nantit au titre de son propre emprunt ou s'en sert pour tenir un marché. La finance traditionnelle le fait sous plafonds de position et obligations de publication. Les prêteurs crypto le faisaient sous une case à cocher.
Le basculement juridique, c'est la propriété. Les conditions d'utilisation de Celsius Network accordaient à la société "all right and title" sur les actifs placés sur les comptes Earn, et le 4 janvier 2023, le juge Martin Glenn a jugé que ces conditions formaient un contrat exécutoire, ce qui signifie que les dépôts appartenaient à la masse de la faillite et non aux quelque 600 000 titulaires de comptes. La même société exploitait aussi des comptes Custody, traités différemment précisément parce que leurs conditions étaient différentes. Deux soldes, une application, des issues opposées.
La cause de la rupture est un décalage de maturité, et c'est la plus ancienne défaillance de la banque. Les dépôts sont remboursables à vue. Les prêts consentis contre eux ne le sont pas. Une vague de retraits oblige le dépositaire à rappeler des prêts qui ne peuvent pas l'être, et la file d'attente se ferme.
Rien ici n'exige de fraude. Une plateforme peut tout divulguer, évaluer le risque correctement et échouer quand même, parce que le rendement qu'on vous versait était le prix d'un risque que vous portiez sans le voir.
Où cela apparaît
La réhypothécation se cache dans tout produit qui vous verse un rendement pour laisser du bitcoin quelque part.
Produits Earn, intérêts et épargne flexible. Le bitcoin ne génère aucun rendement natif. Il n'a ni dividende, ni coupon, ni récompense de staking. Un rendement en pourcentage signifie donc que quelqu'un prête vos bitcoins à quelqu'un d'autre, et la seule question est à qui et sur quelle garantie. BlockFi a payé 100 millions de dollars en février 2022 pour régler des accusations fédérales et étatiques visant ses comptes rémunérés non enregistrés, puis a déposé une demande de chapitre 11 le 28 novembre 2022. Genesis Global Capital a suspendu les retraits le 16 novembre 2022 ; la SEC a accusé Genesis et Gemini en janvier 2023 au sujet du programme Earn de Gemini, qui comptait environ 340 000 investisseurs.
Soldes de marge et de prêt chez des plateformes d'échange ordinaires. Les bitcoins d'un compte donnant accès à la marge peuvent fréquemment servir de garantie à la plateforme. C'est en général documenté, rarement lu, et la clause pertinente figure souvent dans un contrat de marge distinct plutôt que dans les conditions principales.
Une « conservation institutionnelle » qui est en réalité une relation de courtier. Demandez si les actifs sont détenus dans une structure ségréguée et isolée en cas de faillite ou au bilan de la plateforme elle-même. La réponse change votre place dans la file des créanciers.
Le test pratique prend deux minutes. Cherchez dans les conditions d'utilisation les mots "title", "lend", "pledge", "hypothecate" et "commingle". Si la plateforme acquiert la propriété, les bitcoins ne sont pas les vôtres dans quelque sens qu'un tribunal reconnaîtra, quoi qu'affiche l'écran de solde. Si le produit verse des intérêts, supposez la réhypothécation jusqu'à ce que les informations publiées par la plateforme indiquent le contraire.
La réponse n'est pas de chercher un rendement plus sûr. Elle est de ne garder qu'un solde de travail sur toute plateforme et de transférer le reste vers un portefeuille dont vous détenez les clés, où il n'y a aucune contrepartie à qui prêter quoi que ce soit.