OTCデスク

デスクが存在するのは、取引所では注文の規模そのものが自滅を招くからです。大きな注文は上にある売り注文を食べ尽くし、一歩進むごとに平均価格が悪化します。Coinbase Primeは2020年にMicroStrategyの4.25億ドルのビットコイン購入を、およそ200,000件の個別の約定に分割して執行しました。数千ドル規模の購入をする方には、この話は当てはまりませんが、それ自体を知っておくことは有用です。

仕組み

OTC取引は、注文の順番待ちではなく、交渉による見積もりです。

デスクに数量と売買の方向を伝えます。デスクは、通常は数秒間有効な、自らのマージンをすでに含んだ単一の総額価格を提示します。承諾すると、デスクは直ちにそのポジションを引き受け、その後、市場を動かさないペースで複数の取引所や自社の在庫にわたって取引を処理します。決済は二者間で行われ、書面による契約と本人確認および資金源の確認を条件として、通常は当日に、銀行振込で入金しビットコインを受け取るか、その逆を行います。

ここでは2つのものが売られています。1つ目は数量に対する価格の確実性です。見積もりは見積もりであり、承諾後に部分約定やスリッページは発生しないからです。2つ目は秘匿性です。注文は公開の板の深度データに一切現れないため、誰かに先回りされることもなく、購入した瞬間の急騰がチャートに描かれることもありません。

デスクは特殊な存在ではありません。Krakenはデスクを運営しており、2025年3月に最低取引額を50,000ドルまで引き下げました。Coinbase Prime、Binance、そして大半の大手取引所は同等のサービスを運営しており、通常は取引所と同じ法人向け口座から利用できます。

どこで目にするか

ニュースで読む大口のビットコインポジションは、おそらくデスクを通じて構築されています。

最も明確に記録されている事例は、企業の資金管理としての取引です。MicroStrategyはSECのForm 8-Kで、2020年8月11日に21,454BTCを合計2.5億ドルで購入し、その後9月にさらに1.75億ドル分を追加したと開示しました。Coinbaseは後にその手法を公表しています。取引前の電話、毎日9:00の進捗確認、そして市場を乱さないことを明示的な目的として、1件あたり平均0.3BTC未満のおよそ200,000件の約定に分割した執行です。これは買いボタンを押すことの正反対です。

現物ビットコインETFの発行体、ブロック報酬を人件費に換えるマイニング企業、相続財産を換金する遺産管理の当事者は、いずれも同じ理由で同じ経路を使います。個人の購入者は使いません。おおよそ5桁を下回る注文は板の中では端数にすぎず、取引所のテイカー手数料はデスクのスプレッドより低く、そもそもデスクの最低額に届かないからです。

この概念が一般の購入者に届く唯一の場面は、消費者向け製品に組み込まれたOTC類似の見積もりです。アプリが板ではなくビットコインを即時に購入するための単一の価格を表示するとき、それはそう呼ばずに、はるかに大きなマージンで同じ形の商品を売っているのです。

OTCデスクvs板

OTCデスクは数量全体に対して1つの価格を示します。板は多くの価格を示しますが、平均価格について何の保証もありません。板では、大きな成行注文は待機中の売り注文に順に約定するため、最後の1枚は最初の1枚より高くつき、その差がスリッページになります。デスクはこのリスクを引き受け、提示するスプレッドの中にその対価を織り込みます。小口の注文では板が明らかに有利です。個人向けの数量ではスプレッドはごくわずかで、取引所の手数料は公開されているからです。機関向けの数量では通常デスクが有利であり、その節約分は、注文が別の形で引き起こしたであろう価格への影響と比べて測られます。