Manipulación del mercado

La Unión Europea la prohíbe de forma absoluta en el artículo 91 del Reglamento (UE) 2023/1114, que vincula a toda persona y no solo a las empresas autorizadas. Los reguladores nacionales deben poder multar a una empresa con hasta al menos 15 millones de euros, o el 15 % de su facturación, por incumplirlo. Los exchanges hacen cumplir la misma prohibición a través de sus propios términos, de modo que una orden formulada de forma indebida puede cancelarse y su trading puede quedar prohibido.

Cómo funciona

La manipulación del mercado tiene dos definiciones superpuestas en el Reglamento (UE) 2023/1114. El artículo 91, apartado 2, establece la prueba general: realizar una transacción, cursar una orden o comportarse de cualquier otro modo que dé o pueda dar señales falsas o engañosas sobre la oferta, la demanda o el precio de un criptoactivo, o que fije su precio en un nivel anormal o artificial, salvo que se haga por motivos legítimos. El mismo apartado abarca los movimientos de precio realizados mediante un mecanismo ficticio u otro tipo de engaño, y la difusión de información a través de los medios de comunicación, incluido internet, que quien la difundió sabía o debería haber sabido que era falsa.

El artículo 91, apartado 3, enumera además comportamientos concretos que cuentan en cualquier caso. Uno es acaparar la oferta o la demanda de un activo de modo que los precios queden efectivamente fijados. Otro es inundar una plataforma de negociación con órdenes, ya sea que la inundación perturbe la plataforma, entierre órdenes genuinas o simule una tendencia. El tercero es la artimaña del promotor: expresar una opinión sobre un criptoactivo en los medios de comunicación después de haber tomado en silencio una posición en él, y luego beneficiarse del movimiento, sin divulgar ese conflicto de interés.

Dos elementos amplían aún más la norma. El artículo 91, apartado 1, prohíbe tanto el intento de manipular como el hecho de conseguirlo, de modo que un plan que nunca funcionó sigue siendo una infracción. Y el artículo 86 aplica todo el título sobre abuso de mercado con independencia de que la orden o el comportamiento se hayan producido en una plataforma de negociación, a las acciones y omisiones dentro de la Unión y también en terceros países. El artículo 111 fija techos, no suelos: para una infracción del artículo 91, el máximo disponible debe alcanzar al menos 5 millones de euros contra una persona física y 15 millones de euros o el 15 % de la facturación contra una empresa, y quien reincide se enfrenta a una prohibición de dirigir una empresa de criptoactivos durante al menos 10 años.

Dónde aparece

La manipulación del mercado aparece primero en el contrato de cuenta que usted acepta con un clic, mucho antes de que intervenga ningún regulador. La entidad luxemburguesa de Bitstamp incorpora la prohibición a sus términos de uso, indicando que cubre cualquier actividad que infrinja las normas de MiCAR, y cita como ejemplos los esquemas de pump-and-dump, el wash trading y las aportaciones falsas o engañosas a índices de referencia. Añade un desencadenante estricto: la plataforma puede suspender, retrasar o cancelar una instrucción de un cliente o de clientes coludidos que, de ejecutarse, movería el precio de un criptoactivo un 5 % o más. Los incumplimientos dan lugar a escrutinio, cancelación de órdenes, suspensión del trading y divulgación a las autoridades competentes, entre ellas la CSSF.

Su entidad estadounidense vuelve a trazar la línea en otro punto, y enumera como prohibidos los esquemas de pump and dump, el wash trading, el self-trading, el front running, el quote stuffing y el spoofing y layering, "regardless of whether it is prohibited by law". Esa cláusula es la lección práctica: sus obligaciones nacen tanto del contrato como de la ley, y el contrato es el más amplio de los dos. La vigilancia tampoco es discrecional, ya que el artículo 92 exige que toda empresa que organice o ejecute profesionalmente transacciones de criptoactivos aplique sistemas de detección y comunique sin demora a su regulador una sospecha razonable.

Manipulación del mercado frente a wash trading

La manipulación del mercado es la categoría, y el wash trading es uno de sus miembros. Una operación de wash trading es un mecanismo concreto: una compra y una venta que dejan sin cambios la titularidad efectiva porque el mismo operador o un grupo coludido ocupa ambos lados, algo que los términos europeos de Bitstamp llaman autoejecución, en la que una parte actúa a la vez como maker y como taker. Tratarlos como sinónimos hace que la prohibición parezca mucho más limitada de lo que es. Conforme al artículo 91, un rumor publicado en internet, una oferta acaparada o una opinión pagada de alguien que ya posee el activo cuentan todos ellos, y ninguno implica operar consigo mismo.